從去年12月至今，滬指前后有過(guò)三次嘗試向上突破3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，但最終均無(wú)功而返。從上述幾次路徑看，滬指在上攻3300點(diǎn)未果后，隨即進(jìn)入一波較為流暢的連續(xù)性下跌，然后再觸底反彈開(kāi)啟新一輪的上攻。第一次，滬指由2016年12月初的3301點(diǎn)一路下跌至今年1月中旬最低的3044點(diǎn)；第二次，滬指由4月中旬的3295點(diǎn)下跌至5月中旬的3016點(diǎn)附近；第三次，滬指在8月初最高突破3300點(diǎn)至3305點(diǎn)后，于上周開(kāi)始出現(xiàn)大幅的回調(diào)下跌。我們認(rèn)為，相比前兩次調(diào)整，本輪調(diào)整的力度更為溫和，且指數(shù)回落的空間也有限。

宏觀基本面預(yù)期穩(wěn)定，指數(shù)調(diào)整幅度有限

對(duì)比前后三次滬指出現(xiàn)大幅調(diào)整的原因，我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)每次調(diào)整的背后均受不同的邏輯主導(dǎo)。滬指年前的這輪調(diào)整主要是受美聯(lián)儲(chǔ)加息、保險(xiǎn)資金舉牌受限、IPO加速發(fā)行等因素的綜合影響。4月中旬至5月中旬期間，A股市場(chǎng)全線重挫的根源在于市場(chǎng)流動(dòng)性的大幅收緊及“一行三會(huì)”所主導(dǎo)的金融監(jiān)管加碼等兩個(gè)外生性變量的擾動(dòng)。反觀本輪滬指的調(diào)整，很大原因是受前期領(lǐng)漲的周期股集體回落的影響。

對(duì)比上、下半年的宏觀基本面環(huán)境，我們觀察到一些積極的因素正在慢慢開(kāi)始顯現(xiàn)。其一，從外圍環(huán)境看，當(dāng)前美元指數(shù)正處于弱勢(shì)下跌通道，市場(chǎng)對(duì)9月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的概率大幅下降，國(guó)內(nèi)人民幣貶值的預(yù)期大幅收斂，資本外流的壓力明顯放緩；其二，從資金面的維度看，經(jīng)過(guò)今年二季度金融嚴(yán)監(jiān)管和年中MPA考核后，市場(chǎng)資金面最為緊張的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。下一階段央行在公開(kāi)市場(chǎng)上將繼續(xù)“削峰填谷”，以穩(wěn)定市場(chǎng)資金面。其三，從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，盡管近期公布的7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)再次放緩的跡象，但市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的“韌性”仍然存在較大的一致性預(yù)期，預(yù)計(jì)三季度整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)前兩個(gè)季度穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭。其四，從政策面來(lái)看，在今年十九大召開(kāi)前，監(jiān)管層在各項(xiàng)政策上仍將以穩(wěn)為主。盡管下半年整個(gè)金融嚴(yán)監(jiān)管將繼續(xù)延續(xù)，但金融強(qiáng)監(jiān)管對(duì)金融市場(chǎng)預(yù)期沖擊的最大階段已經(jīng)過(guò)去。

綜合而言，資本流出壓力的放緩、宏觀經(jīng)濟(jì)的“韌性”、資金面預(yù)期的穩(wěn)定，疊加各方政策的平穩(wěn)過(guò)渡等大的基本面環(huán)境，決定本輪調(diào)整的幅度料將大幅弱于前面兩次。我們堅(jiān)定認(rèn)為，指數(shù)現(xiàn)階段的調(diào)整并沒(méi)有破壞股市中期繼續(xù)振蕩往上的邏輯。

當(dāng)前環(huán)境不支持出現(xiàn)全面的風(fēng)格轉(zhuǎn)換

滬指在8月2日最高上攻至3305.43點(diǎn)后出現(xiàn)連續(xù)的回落調(diào)整，于上周五最低下探至3200.75點(diǎn)。本周前兩個(gè)交易日滬指出現(xiàn)大幅度的回抽反彈，僅用兩個(gè)交易日的時(shí)間就基本收復(fù)了上周五大跌的全部“失地”。但值得注意的是，在滬指反彈回抽的過(guò)程中，兩市成交量卻并未及時(shí)跟隨指數(shù)的反彈而同步出現(xiàn)放大，暗示市場(chǎng)的參與熱情有所降溫，投資者對(duì)當(dāng)前的行情走勢(shì)仍保持較大的謹(jǐn)慎。市場(chǎng)成交量的顯著萎縮，表明存量資金博弈行情的本質(zhì)未變。

此外，通過(guò)觀察近期的融資融券的數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，盡管兩融余額接連創(chuàng)下近三個(gè)半月的新高，但市場(chǎng)成交量卻未同步放大，說(shuō)明增量資金入場(chǎng)的跡象并不明顯。在存量資金博弈困局短期難以打破的前提條件下，市場(chǎng)缺乏增量資金的參與，滬指的反彈或再遇考驗(yàn)。從技術(shù)上看，隨著大盤重回上升通道之中，市場(chǎng)的恐慌情緒得到一定的改觀。但短線來(lái)看，大盤的技術(shù)調(diào)整還不到位，日線MACD指標(biāo)仍處于“死叉”排列。再加上量能的萎縮和上方面臨10日和20日均線的壓力，短期大盤仍將維持振蕩調(diào)整的走勢(shì)。

近期盤面上出現(xiàn)一定的分化，在滬指出現(xiàn)回調(diào)之際，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)卻逆勢(shì)走強(qiáng)，且市場(chǎng)熱點(diǎn)也逐步由主板、大盤藍(lán)籌股向中小創(chuàng)、成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)換，這在今年的A股市場(chǎng)并不多見(jiàn)。對(duì)于近期市場(chǎng)持續(xù)議論的風(fēng)格切換的話題，我們堅(jiān)定認(rèn)為，當(dāng)前的利率環(huán)境、政策環(huán)境、整體估值水平及業(yè)績(jī)?cè)鏊倬�不支持出現(xiàn)全面的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。后市創(chuàng)業(yè)板內(nèi)個(gè)股的分化將逐步加劇，對(duì)于部分具有業(yè)績(jī)支撐的創(chuàng)業(yè)板藍(lán)籌股，目前是比較好的左側(cè)配置機(jī)會(huì)，但大部分創(chuàng)業(yè)板個(gè)股將繼續(xù)面臨殺估值壓力。在具體品種上，預(yù)計(jì)IC品種的走勢(shì)將繼續(xù)強(qiáng)于IF、IH品種。

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