預計后期央行繼續(xù)降息概率不大，降準仍有空間

國內三季度經濟數(shù)據(jù)公布沒多久，央行就在霜降之日實行了“雙降”。實體經濟持續(xù)疲軟，在穩(wěn)增長政策下并無回暖跡象。此次央行降準降息也在市場預料之中，一方面通過降低貸款利率，可以支持實體經濟發(fā)展，另一方面，可以釋放巨量流動性，對抗通縮壓力。同時，在資本持續(xù)外流的情況下，此舉措也有利于緩解人民幣貶值壓力。目前中國名義利率已經低于CPI，中國正式進入負利率時代。

轉型將帶來新活力

從之前的幾次降準降息來看，其對實體經濟效果一般，釋放的流動性大都進入了資本市場，推動了股債雙牛。在貨幣政策效果不佳的情況下，下半年政府工作重心轉向了財政政策，穩(wěn)增長措施持續(xù)加碼。但是在全球經濟放緩的大背景下，穩(wěn)增長措施效果有限，經濟數(shù)據(jù)持續(xù)探底。

本周公布的9月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入同比下降0.5%，是多年來首次下降，表明企業(yè)生產經營困難進一步加劇。從經驗來看，PPI與工業(yè)企業(yè)利潤有明顯的正相關性。中國9月PPI為-5.9%，已經連續(xù)43個月為負。全球大宗商品價格下行，PPI很難在短時間內回暖，工業(yè)企業(yè)利潤增長困難。此外，目前企業(yè)生產意愿較弱，開工率保持低位，部分企業(yè)出現(xiàn)停產倒閉等現(xiàn)象。有“中國第一鋁”之稱的撫順鋁業(yè)電解鋁已于近期全線停產，也反映出目前傳統(tǒng)企業(yè)生存經營困難重重。

在全球經濟放緩、大宗商品價格下行、人口紅利消失等因素作用下，傳統(tǒng)行業(yè)特別是房地產帶動經濟增長的時代已經過去，未來中國需要通過轉型來實現(xiàn)經濟長期高速的發(fā)展。從中國三季度GDP分項來看，GDP超預期主要源于消費持續(xù)向好，三季度消費對GDP的貢獻明顯增加。未來中國向高科技、消費服務領域的轉向將可能為經濟帶來新活力。代表這一方向的中小創(chuàng)近期漲幅明顯好于大盤，也在一定程度上代表了投資者對中國經濟新形態(tài)的信心。

政府穩(wěn)增長新政策頻出

三季度GDP自金融危機以來首次跌破7%，年度“保7”的壓力增加，預計四季度穩(wěn)增長措施還將持續(xù)加碼。由于傳統(tǒng)貨幣工具效果不明顯，近期政府推出各種創(chuàng)新的刺激方式，政策性銀行專項金融債逐漸露出真身。政策性銀行作為兼具貨幣和財政兩大功能的政策主體，在支持實體經濟建設方面，創(chuàng)新性的打開了股權投資的大門。央行在信用創(chuàng)造和社會融資方面，不遺余力地開發(fā)包括定向工具、專項債券在內的各種新工具，刺激資金從金融體系進入實體經濟。從傳統(tǒng)債券轉向股權，是這次專項建設債的獨特之處。

本次專項債籌集的資金并非一味投入到傳統(tǒng)行業(yè)。根據(jù)萬向錢潮(22.71 +2.21%,咨詢)、興蓉環(huán)境(7.97 +7.27%,咨詢)和金龍汽車(21.52 +10.02%,咨詢)三家公司的公告來看，專項債籌集的資金投向了工業(yè)制造業(yè)、新能源以及環(huán)保等符合國家制造業(yè)升級發(fā)展方向的產業(yè)和與民生相關的基礎設施。這種方式的背后，或許體現(xiàn)的是管理層希望將刺激經濟與改革結合起來推動經濟轉型的意圖。

本周四將會公布美國10月議息會議決議。從近期美國經濟數(shù)據(jù)來看，本次加息概率不大，對市場產生影響有限。在美國加息延后的情況下，中國穩(wěn)增長貨幣政策的空間依然存在。不過目前名義利率已經低于CPI，繼續(xù)降息概率不大，降準還有空間。目前市場上流動性充足，穩(wěn)增長也將持續(xù)加碼，市場情緒普遍謹慎，因此期指短期內出現(xiàn)大幅波動概率不大，將繼續(xù)維持小幅振蕩。

來源：期貨日報