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金融產(chǎn)品
財政與消費(fèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì) 期債調(diào)整行情難言結(jié)束
發(fā)布時間:2015-11-19 08:30:24

   11月中旬以來,國債期貨在回調(diào)后維持窄幅振蕩行情,國債收益率每日波動也較小,市場情緒整體上較為謹(jǐn)慎。從短期來看,在市場風(fēng)險偏好的提升、IPO重啟、美聯(lián)儲加息預(yù)期漸濃、貨幣政策寬松邊際減弱、寬財政預(yù)期提升的情況下,國債期貨仍有不小壓力。同時,在基本面壓力不斷、信用風(fēng)險提升、海外風(fēng)險事件爆發(fā)以及加入SDR預(yù)期上升等事件影響下,國債期貨也有較大的支撐。整體上,我們認(rèn)為短期債市或依舊處于調(diào)整期,中長期債牛格局也并沒有破壞。

IPO重啟大門拉開,財政與消費(fèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

從利空因素上看,最主要的有兩點(diǎn)。一是股市回暖導(dǎo)致風(fēng)險偏好提升,尤其是本周五10家公司將刊登招股說明書,股市IPO正式重啟的大門即將拉開,這可能將再度凍結(jié)萬億元左右資金,對市場情緒有負(fù)面影響。

二是寬財政政策刺激的預(yù)期,隨著上月財政支出大幅提高而提升,這或重新引發(fā)基本面企穩(wěn)的預(yù)期。財政政策逐漸發(fā)力從今年7月以來就有體現(xiàn),財政支出同比持續(xù)保持在25%以上,10月同比甚至達(dá)到了36.1%。其中,地方政府支出同比增速達(dá)到40%,這對基建投資有較大的支撐。同時,消費(fèi)持續(xù)回暖,社會消費(fèi)品零售總額從今年4月同比增長10%已經(jīng)逐漸提升至11%,尤其是近四個月連續(xù)回升;ǚ(wěn)定投資,消費(fèi)持續(xù)回暖,這兩方面或成為經(jīng)濟(jì)邊際改善的動力。習(xí)近平主席和李克強(qiáng)總理也在近期連續(xù)強(qiáng)調(diào)未來中國增速不低于6.5%,今年經(jīng)濟(jì)增速仍將保持在7%左右。這也有助于穩(wěn)定市場預(yù)期,對債市有一定壓力。

此外,美國就業(yè)數(shù)據(jù)良好,通脹穩(wěn)中略升,美聯(lián)儲在年內(nèi)加息的預(yù)期漸濃,也限制我國貨幣政策寬松的幅度,對市場也有負(fù)面影響。

基本面壓力仍持續(xù),風(fēng)險事件有待發(fā)酵

不過,從中長期看,經(jīng)濟(jì)基本面壓力仍將持續(xù),并不容樂觀。一方面,雖然財政支出同比逐漸增加,但是財政收入同比的持續(xù)下滑限制了財政支出的進(jìn)一步擴(kuò)張。10月公共財政收入同比僅為8.7%,導(dǎo)致財政收支矛盾逐漸擴(kuò)大。同時,由于地產(chǎn)行業(yè)的不景氣,土地成交款10月累計同比下滑25.2%,這將大大影響地方政府的收入,也將影響基建的投入。另一方面,消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用遠(yuǎn)不如投資直接和有力,短期內(nèi)對基本面改善的影響能力有限。

從基本面情況看,投資較上月繼續(xù)下行,工業(yè)增加值下滑至5.6%,制造業(yè)和基建繼續(xù)同比增速下行,地產(chǎn)繼續(xù)悲觀,不僅地產(chǎn)投資同比下降至零增長,銷售數(shù)據(jù)同比也大幅下行,實(shí)體經(jīng)濟(jì)不容樂觀。金融數(shù)據(jù)也較大幅度低于預(yù)期,新增人民幣貸款,尤其是與地產(chǎn)銷售相關(guān)的居民中長期貸款以及社融等數(shù)據(jù)均斷崖式下行,顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求依舊較為疲軟。

同時,近期風(fēng)險事件也頻發(fā),對期債也有一定的利好。山水水泥1111日發(fā)布公告,將無法于12日或該日之前獲取足夠金額償付債務(wù),可能成為國內(nèi)首只違約的超短期融資券,未來該信用事件或繼續(xù)發(fā)酵,對利率債有一定的支撐。法國巴黎恐怖襲擊也有利于降低市場風(fēng)險偏好。

此外,IMF1114日向執(zhí)董會提交的SDR審議文件中建議執(zhí)董會認(rèn)定人民幣可自由使用,并納入SDR,這對債市資產(chǎn)屬于中長期利好。

整體上,目前中長期債牛的基本面仍較為牢固,但是短期內(nèi)在多空因素交織下,市場仍處于振蕩中,并沒有明顯的趨勢性。多空雙方較為膠著,市場情緒仍偏弱,短期投資者需謹(jǐn)慎。從合約角度看,目前近月與遠(yuǎn)月價格拉大,再度上演逼空行情,近月合約空頭需謹(jǐn)慎。

來源:期貨日報