自十年期國債收益率從3.49%開始反彈至今，國債期貨的價格也出現(xiàn)了沖高之后的橫盤整理。目前十年期國債收益率已經(jīng)再次接近3.6%。在央行不斷凈回籠的政策節(jié)奏下，期債市場的振蕩格局短期仍將維持。三季度期債仍存在多單入場機會，關注短期收益率上行之后，配置需求啟動帶來的入場機會。

收益率短期反彈在預料之中

周一央行已經(jīng)連續(xù)12日暫停公開市場操作。本周將有2800億元逆回購到期，周四還有1795億元MLF到期。從時間節(jié)點來看，目前正處于二季度壓力期之后的平穩(wěn)期，市場資金環(huán)境壓力較低。從以往央行在公開市場操作的節(jié)奏來看，央行的暫停或者凈回籠操作符合穩(wěn)健中性的政策節(jié)奏。從下半年的整體去杠桿力度來看，我們依然維持可控預期。如此一來，國債收益率上有頂、下有底的區(qū)間格局仍將是大概率事件。雖然從長期來講，收益率區(qū)間底部上移為大勢所趨，但從短中期的節(jié)奏來講，穩(wěn)健中性仍是主基調(diào)。

國內(nèi)6月通脹數(shù)據(jù)整體略低于預期，CPI同比上行1.5%，PPI同比上行5.5%，整體節(jié)奏上依然保持CPI低位、PPI回落的節(jié)奏。基于經(jīng)濟基本面壓力仍存的現(xiàn)實背景，央行也不具備大幅度收緊的條件，整體仍將靈活運用各類政策工具，把握結構性平衡。

因此，對于下半年的國債市場而言，收益率3.4%—3.7%的波動區(qū)間仍將為大概率事件。在6月國債收益率20個bp的上漲行情過后，結合央行貨幣政策的對沖性調(diào)控，收益率短期反彈在預料之中。從三季度的時間關口而言，依然存在收益率下行的多單介入機會。

市場節(jié)奏與情緒演繹結構性機會

我們通過對五年期和十年期國債期貨量價、國債收益率以及曲線利差的變化整體梳理，可以發(fā)現(xiàn)當前期債市場的節(jié)奏演繹和情緒導向都相對明晰。

從持倉結構而言，五年期國債期貨從3月以來持續(xù)增倉，表明資金對其配置意愿較強。目前五年期國債期貨的總持倉已經(jīng)從3月初的1.5萬手增至目前的5.5萬手左右。十年期國債期貨的持倉同期變化從7萬手縮減至6萬手左右。這說明資金認為五年期國債更具現(xiàn)貨配置價值，這也是國債期貨貼水幅度不斷修復的動力。

從曲線的角度而言，在十年和五年期國債期貨收益率倒掛修復的過程中，TF和T的跨品種價差擴大速度并不明顯。隨著十年期和一年期國債收益率利差的回正，兩者價差也逐漸打開。可見，我們對于收益率曲線陡峭化變化的邏輯成立，同時用十年期和一年期國債收益率利差作為TF-T跨品種價差的參考更能貼近市場。

從市場結構和策略機會表現(xiàn)來看，國債期貨市場都將更加多元，下半年的市場策略演繹將更為豐富。我們在關注收益率的趨勢性變化的同時也不能忽視上述結構上的一些變化。

近期債券市場的配置情況可謂如火如荼，中標倍數(shù)不斷上升。雖然這其中不乏債券通正式運行之后的階段性需求，但是也能反映出市場對于利率債市場配置需求上升。這其中我們也能看到政策銀行債的配置最好，國債市場的配置需求也相應提升。但值得注意的是，本周一級市場的供給將有所擴大，尤其是地方債的發(fā)行規(guī)模高達3300億元，國債的發(fā)行規(guī)模為1160億元。短期供應的上升有望帶動收益率向上，也將給期債多頭提供較好的入場機會。

綜上，三季度期債仍將存在多單入場機會，關注短期收益率上行之后，配置需求啟動帶來的入場機會。

來源：期貨日報