26日，貨幣市場流動性寬裕，央行“雙降”帶動資金價格全面下行，唯略欠缺力度，但多家市場機(jī)構(gòu)指出，近期貨幣政策操作凸顯央行維護(hù)流動性合理充裕的堅決態(tài)度，未來流動性無憂，隨著超儲率回升，資金價格有望再下一城，從而為短端利率打開下行空間，掃清債市收益率繼續(xù)下行的障礙。

“雙降”護(hù)航 流動性無憂

26日，銀行間貨幣市場流動性寬裕，回購利率響應(yīng)央行“雙降”的引導(dǎo)，出現(xiàn)不同程度的下行。以存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購交易行情為例，26日隔夜到4個月期限品種均有成交，除兩個月品種以外，加權(quán)平均利率均出現(xiàn)下行。其中，隔夜回購利率加權(quán)值收在1.82%，下行約7bp；7天回購利率小降3bp至2.35%；中長期限方面，1個月和3個月回購利率雙雙下行14bp左右。交易員指出，昨日資金市場寬松，成交進(jìn)一步向隔夜、7天品種集中，但需求基本能夠得到滿足，中長期限資金則供過于求，中長期流動性預(yù)期樂觀。

9月底以來，貨幣市場流動性均衡偏松，回購利率低位徘徊，即便是上周企業(yè)繳稅高峰，也未對資金面造成影響，而央行近日來開展MLF操作并行降息降準(zhǔn)，堅決維護(hù)流動性合理充裕，進(jìn)一步打消了市場對流動性的顧慮。

央行23日晚宣布，自本月24日起，降息0.25個百分點，降準(zhǔn)0.5個百分點，并對符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)0.5個百分點。機(jī)構(gòu)解讀認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)疲弱構(gòu)成此次“雙降”的基本背景，而降準(zhǔn)有助彌補(bǔ)外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不足，引導(dǎo)貨幣市場利率有效下行。國金證券(15.10 -2.27%,咨詢)（600109，股吧）研究指出，截至9月底，估算金融機(jī)構(gòu)超儲率降至1.7%左右，已明顯偏低，而此次降準(zhǔn)將釋放資金6000-7000億元，將推動超儲率回升到2.2%左右。

之前外匯占款大量流失，超儲率下滑，貨幣市場流動性仍維持了相對的寬裕，如今隨著央行加大資金投放、釋放超儲資金，流動性趨于進(jìn)一步寬松也在情理之中。考慮到繳稅影響已過，短期尚無明顯不利因素，未來一段時間流動性基本無憂。

化解曲線困局 打開短端空間

值得注意的是，26日貨幣市場利率下行仍稍顯猶豫，幅度均不及存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度。但不少市場人士相信，“雙降”之后，資金價格中樞勢必下移，從而將為債市收益率下行重新打開空間。

中金公司報告直言，此次“雙降”的最大意義其實不在引導(dǎo)長端利率下降，而是打開短端利率下行的空間，從而為整體利率下行騰出空間。報告指出，今年三季度，由于外匯占款大幅減少，超儲率不斷下降，貨幣市場利率有所回升。在缺資產(chǎn)背景下，雖然貨幣市場利率沒有下行甚至上升，但信用利差和期限利差的壓縮都使得整體利率水平趨于下降。但當(dāng)信用利差和期限利差都已經(jīng)比較低，壓無可壓的情況下，短端利率不再下行成為制約整體利率下行的障礙因素。目前7天回購利率依然停留在2.4%，處于歷史的平均水平，但經(jīng)濟(jì)增長、通脹和長端利率都已低于歷史平均水平。從這個角度看，貨幣市場利率已經(jīng)太高。報告預(yù)計，此次“雙降”后，7天回購利率有望逐步回落到接近2%的水平。

國金證券分析師亦認(rèn)為，經(jīng)此次“雙降”，資金價格中樞將下移，短端利率將再下一城，從而化解當(dāng)前收益率曲線過于平坦的債市困局。

來源：中國證券報