10月23日晚間，我國央行年內(nèi)第三次“雙降”，可以說此次“雙降”在市場預期之中，本輪國債期貨大漲即得益于“雙降”預期。我國實體經(jīng)濟困難加大，大量資本流入債市尋求風險較低的固定收益回報，助推債市上漲。長期來看，我國仍然處于利率下跌周期，債市牛市格局未變，但短期期債上漲幅度較大，上周五尾盤的快速下跌或反映期債短期壓力較大，“雙降”利好兌現(xiàn)，期債短期承壓。

　　基本面上，我國宏觀經(jīng)濟處于下滑通道之中。國家統(tǒng)計局10月19日公布，中國三季度GDP同比增速達到6.9%，好于預期的6.8%，但略低于前一季度7%的增速，亦為2009年一季度以來的最低增速。同時，工業(yè)增長進一步放緩，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，不及預期的6.0%和前值6.1%，創(chuàng)今年3月以來新低。投資增速進一步放緩，其中，房地產(chǎn)投資增速下滑至2.6%。而宏觀經(jīng)濟領先指標發(fā)電量同比增速下滑至-3.1%。經(jīng)濟增速下滑明顯，貨幣漸松仍十分必要，融資成本需要繼續(xù)降低，本輪降準降息在市場預期之中，債券牛市基礎不變。

　　貨幣政策面上，中國人民銀行宣布，自2015年10月24日起，下調金融機構人民幣存貸款基準利率，同時下調金融機構人民幣存款準備金率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點，至4.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點，至1.5%；其他各檔次貸款及存款基準利率、人民銀行對金融機構貸款利率相應調整；個人住房公積金貸款利率保持不變。同時，為加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵，對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率0.5個百分點。

　　此輪“雙降”為年內(nèi)第三次，而降準是年內(nèi)第六次。在我國經(jīng)濟下行壓力增加的背景下，此次“雙降”在市場預期之中，政策推出，利好兌現(xiàn)，期債短期繼續(xù)沖高壓力變大。同時，貨幣市場利率重心出現(xiàn)上行，而長端利率下行過快，利率期限結構由原來的過于陡峭變?yōu)楝F(xiàn)在的過于扁平，債券市場加杠桿，利用短期資金成本博取長期債券持有收益的利潤越來越薄，短期債市調整壓力增加。

　　而海外經(jīng)濟普遍處于下行通道，利率處于下跌周期。美國經(jīng)濟雖然有所好轉，但難言良好，故美國一而再、再而三地推遲加息。其他國家大多繼續(xù)推行量化寬松政策，放松流動性，降低市場利率。上周四，歐洲央行利率決議維持原有關鍵利率水平不變。歐洲央行行長德拉吉表示，歐元區(qū)經(jīng)濟增長和通脹前景有下行風險，央行正在研究新的刺激措施，并可能最早在12月推出，且如有需要，準備進一步下調已經(jīng)為負的存款利率，以抗擊物價下跌。他的講話導致歐元暴跌，歐股飆升。從外圍環(huán)境來看，我國利率也難以出現(xiàn)大幅上漲行情，利率下跌周期未變。

總之，三季度的數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟面并無明顯起色，經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇需要更加寬松的貨幣政策支持，以降低實體企業(yè)融資成本。長期來看，利率下跌周期不變。短期來看，由于國債期貨漲幅過大，已將本輪利好提前消化，且長端利率面臨3%重要關口，有效突破并站穩(wěn)或需要更多時間，上周五尾盤的快速回落已反映這一情況，短期高位振蕩概率增加。

來源：期貨日報