繼連續(xù)一周的反彈之后，近幾日國內(nèi)股市呈現(xiàn)振蕩之勢，藍(lán)籌與中小板之間的風(fēng)格輪動(dòng)也變得更加頻繁。從近期持續(xù)振蕩下跌的成交額也可看出，資金投資熱情有所下降。同時(shí)，融資新規(guī)降杠桿的動(dòng)作也會(huì)使得資金入市節(jié)奏趨于穩(wěn)定，維持慢牛節(jié)奏。預(yù)計(jì)隨著12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的臨近，加上國際市場避險(xiǎn)情緒有反彈跡象，短期國內(nèi)股市受國際市場傳導(dǎo)的影響加大，維持振蕩。

中長期看慢牛格局未改，短期關(guān)注國際市場風(fēng)險(xiǎn)

從中長期來看，我們對于股市慢牛格局的信心來自于三方面：一是持續(xù)穩(wěn)增長貨幣政策帶來流動(dòng)性支持。二是經(jīng)濟(jì)下行壓力雖然較大，但在國企改革發(fā)力和結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程加快的背景下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的市場預(yù)期強(qiáng)烈。三是股票市場融資功能的發(fā)揮是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本政策導(dǎo)向的有效體現(xiàn)。隨著市場制度的完善、規(guī)范，股市信心將逐漸恢復(fù)。因此，基于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革落地等基本面的中樞支撐，在當(dāng)前股市已然跌至較低估值水平的狀況下，資金配置需求也會(huì)相應(yīng)增加。

從短期來看，年底前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將始終困擾市場，始終懸而未決的國際因子在12月有望實(shí)現(xiàn)落地。因此，年底前國內(nèi)股市將持續(xù)受到國際市場波動(dòng)的影響。從上周VIX指數(shù)反彈和國際債市收益率下跌的表現(xiàn)來看，避險(xiǎn)情緒或有短期升溫表現(xiàn)。同時(shí)，巴黎恐怖襲擊事件等突發(fā)狀況也增添市場情緒波動(dòng)。

融資新規(guī)收緊杠桿，關(guān)注資金熱情變化

上周五，上交所、深交所修改融資融券細(xì)則，融資擔(dān)保金比例由50%升至100%。近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸，企業(yè)債違約事件頻發(fā)加大配置轉(zhuǎn)移傾向。為了從中長期構(gòu)建更加穩(wěn)健的市場環(huán)境，監(jiān)管層加強(qiáng)對融資杠桿的監(jiān)控。融資新規(guī)自11月23日起實(shí)施，存量不受影響，僅對增量進(jìn)行調(diào)控。預(yù)計(jì)本周市場將對該基本面變化有所反應(yīng)，關(guān)注本周市場成交額變動(dòng)。

另外，自10月16日起，滬港通就呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，最近流出速度有加快跡象。一方面表明當(dāng)前外資對于國內(nèi)市場的參與熱情仍以短期操作為主，信心鞏固仍需時(shí)日。另一方面，滬港通流出還與AH溢價(jià)大幅上升有關(guān)。目前AH溢價(jià)已漲至140附近，港股相對便宜使得資金有流入港股動(dòng)力。因此，滬港通持續(xù)凈流出也不宜過度解讀。

地緣格局引發(fā)國際市場情緒短期波動(dòng)

上周國際股市集體下跌，在美聯(lián)儲(chǔ)加息氛圍之下，各國股市無一幸免。由此來看，隨著12月的臨近，美聯(lián)儲(chǔ)加息對國內(nèi)市場的傳導(dǎo)相應(yīng)加強(qiáng)。周末期間法國空襲IS基地，IS方面也不示弱，國際地緣格局短期緊張，增加市場避險(xiǎn)情緒。不過從近兩日人民幣盤中大幅升值的表現(xiàn)來看，國內(nèi)市場受到的波及影響較小，反而因相對避險(xiǎn)價(jià)值獲得支撐。

我們認(rèn)為，近期地緣格局的波動(dòng)僅為短期因子，國際市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍需聚焦12月的美聯(lián)儲(chǔ)議息決議。不過，不排除因地緣政治導(dǎo)火索帶來避險(xiǎn)情緒提前釋放的可能。因此，短期市場謹(jǐn)慎度將有所增加。

綜上，從中長期看，我們對于慢牛格局信心依舊，但在年底之前市場將面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、年末資金壓力等多重風(fēng)險(xiǎn)因子。隨著12月的臨近，市場波動(dòng)或有增加。地緣格局緊張將增加短期市場偏好變數(shù)。因此，預(yù)計(jì)短期市場將保持振蕩，關(guān)注資金動(dòng)態(tài)和市場情緒變化。

來源：期貨日報(bào)