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金融產(chǎn)品
靜待期債風(fēng)起時(shí)
發(fā)布時(shí)間:2017-08-25 07:54:08

           近期,期債整體走勢(shì)振蕩偏弱。短期來看,主要受制于資金面偏緊及對(duì)監(jiān)管政策的擔(dān)憂。中長(zhǎng)期來看,由于商品市場(chǎng)大漲,市場(chǎng)對(duì)高通脹的預(yù)期抑制了期債行情。筆者認(rèn)為,大宗商品價(jià)格的上漲,并不足以引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的高通脹,當(dāng)預(yù)期差逐步修復(fù)時(shí),國(guó)債期貨的配置價(jià)值將重新顯現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)基本面制約PPI上漲。近期商品反彈主要受益于環(huán)保和限產(chǎn)政策的升級(jí),黑色系和部分有色品種價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì),上漲主要是受到短期因素的影響。去年三季度基數(shù)不高,預(yù)計(jì)PPI存在一定上漲壓力。中長(zhǎng)期來看,供應(yīng)相對(duì)充足,一旦短期因素消除,未來其價(jià)格或?qū)⒅鸩阶呷,預(yù)計(jì)四季度PPI環(huán)比偏弱。一方面,四季度經(jīng)濟(jì)需求會(huì)有所走弱,從7月最新數(shù)據(jù)來看,固定資產(chǎn)投資中除了基建單月投資增速仍較高外,房地產(chǎn)和制造業(yè)投資均創(chuàng)下年內(nèi)最低。值得注意的是,房地產(chǎn)投資或已步入下行階段,隨著三四線城市棚改貨幣化安置政策實(shí)施力度的邊際減弱,以及金融去杠桿對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資的影響,房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)銷售和投資的抑制效果將逐步顯現(xiàn)。年內(nèi)制造業(yè)投資難見起色,上游價(jià)格上漲,制造業(yè)成本上升,利潤(rùn)空間被壓榨,嚴(yán)重制約制造業(yè)投資回暖;ㄍ顿Y方面,7月基建投資雖保持較高增速,但資金來源的收縮將掣肘基建投資,四季度基建投資增速存隱憂。另一方面,當(dāng)三季度貿(mào)易企業(yè)和下游行業(yè)集中補(bǔ)庫之后,庫存回升會(huì)抑制后續(xù)的漲幅,PPI環(huán)比回落的趨勢(shì)不改。

PPICPI傳導(dǎo)存預(yù)期差。目前,大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)市場(chǎng)對(duì)高通脹的預(yù)期,從而對(duì)期債行情產(chǎn)生抑制作用。但目前觀測(cè)通脹水平仍主要參考CPI數(shù)據(jù),PPI對(duì)CPI傳導(dǎo)存在預(yù)期差主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面,一方面,PPICPI產(chǎn)業(yè)鏈不存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系,決定CPI走勢(shì)的是食品項(xiàng)因素,而PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)主要體現(xiàn)在非食品價(jià)格因素。另一方面,CPI非食品項(xiàng)與PPI雖保持同步,但幅度偏小,PPICPI非食品部分傳導(dǎo)不暢。目前,中上游受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲,而中下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分,成本轉(zhuǎn)移能力有限,再疊加需求端整體表現(xiàn)偏弱,并未出現(xiàn)大幅度改善,使得PPICPI的傳導(dǎo)并不通暢。可以看到的是,去年四季度PPI快速上漲對(duì)CPI的提振作用有限,預(yù)計(jì)本次大宗商品價(jià)格上漲對(duì)通脹的作用仍較弱。

綜上所述,短期來看,期債市場(chǎng)仍將受到資金面偏緊的制約,呈現(xiàn)振蕩趨弱的走勢(shì)。中長(zhǎng)期來看,受益于經(jīng)濟(jì)基本面走弱及通脹預(yù)期差的修復(fù),國(guó)債期貨的配置價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。

來源:期貨日?qǐng)?bào)