為保證指數(shù)的連續(xù)性，當(dāng)樣本股名單發(fā)生變化、樣本股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的市值出現(xiàn)“非交易因素”的變動(dòng)時(shí)，中證指數(shù)有限公司將根據(jù)樣本股股本維護(hù)規(guī)則，采用“除數(shù)修正法”修正原除數(shù)，以對(duì)指數(shù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

其中，修正后的調(diào)整市值=修正前的調(diào)整市值+新增（減）調(diào)整市值。由此公式得出新除數(shù)，并據(jù)此計(jì)算以后的指數(shù)。

指數(shù)修正的情形

根據(jù)中證指數(shù)有限公司在指數(shù)編制細(xì)則里所提供的資料，一般需要對(duì)指數(shù)做出修正的情形包括以下三種：其一，當(dāng)樣本公司發(fā)生可能影響股票價(jià)格變動(dòng)的公司事件時(shí)；其二，當(dāng)樣本公司發(fā)生引起股本變動(dòng)的其他公司事件時(shí)；其三，樣本成分股調(diào)整。當(dāng)上述情形發(fā)生時(shí)，中證指數(shù)有限公司一般會(huì)在調(diào)整生效日前修正指數(shù)。具體而言：

1.引起公司股票價(jià)格變動(dòng)的事件包括除息和除權(quán)，但除息和除權(quán)在指數(shù)修正中的處理方式是完全不同的。凡有樣本股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落。凡有樣本股送股、配股、拆股或縮股時(shí)，在樣本股的除權(quán)基準(zhǔn)日前修正指數(shù)，按照新的股本與價(jià)格計(jì)算樣本股調(diào)整市值。

2.當(dāng)樣本股股本發(fā)生由其他公司事件（如增發(fā)、債轉(zhuǎn)股、權(quán)證行權(quán)等）引起的股本變動(dòng)累計(jì)達(dá)到5%以上時(shí)，對(duì)其進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整，在樣本股的股本變動(dòng)日前修正指數(shù)；當(dāng)樣本股股本發(fā)生由其他公司事件（如增發(fā)、債轉(zhuǎn)股、權(quán)證行權(quán)等）引起的股本變動(dòng)累計(jì)未達(dá)到5%時(shí)對(duì)其進(jìn)行定期調(diào)整，在定期調(diào)整生效日前修正指數(shù)。

3.當(dāng)指數(shù)樣本股定期進(jìn)行調(diào)整或臨時(shí)進(jìn)行調(diào)整生效時(shí)，在調(diào)整生效日前修正指數(shù)。

指數(shù)修正方法對(duì)期指升貼水的影響

根據(jù)指數(shù)編制方法的規(guī)定，樣本股除息，股票價(jià)格不予修正，任其自然回落。股票除息的同時(shí)將帶動(dòng)指數(shù)調(diào)整，分紅對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的影響在除息日當(dāng)天才會(huì)體現(xiàn)。由于股指期貨反映的是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，所以指數(shù)分紅會(huì)導(dǎo)致指數(shù)點(diǎn)位相應(yīng)出現(xiàn)回落。自然而然，如果股指期貨合約所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)成分股在存續(xù)期內(nèi)存在分紅的話，那么投資者就會(huì)預(yù)期分紅時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格將下跌，進(jìn)而導(dǎo)致期指合約出現(xiàn)貼水。對(duì)于成分股除息（分紅派息）對(duì)期指升貼水的影響，中國(guó)金融期貨交易所在其編制的《股指期貨熱點(diǎn)問(wèn)題面對(duì)面》中同樣也指出：“指數(shù)成分股除息后，指數(shù)會(huì)回落，但股指期貨拿不到分紅，所以期指在分紅前會(huì)提前回落，出現(xiàn)貼水。”

統(tǒng)計(jì)近幾年指數(shù)成分股分紅派息的情況可以發(fā)現(xiàn)，每一年成分股分紅的家數(shù)和分紅的數(shù)量都呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，所占指數(shù)點(diǎn)比重也在增加。這一方面體現(xiàn)了監(jiān)管層加強(qiáng)分紅派息引導(dǎo)的效果開(kāi)始顯現(xiàn)；另一方面，最根本的原因在于我國(guó)資本市場(chǎng)日益成熟。但分紅的增加，同時(shí)也說(shuō)明分紅對(duì)股指期貨價(jià)格的潛在影響也在逐步加大。

從歷年上市公司分紅派息的情況看，上市公司分紅派息的時(shí)間集中在每年的5—7月，其間實(shí)施分紅派息的公司占所有分紅公司的比例超過(guò)80%。從我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2013—2016年滬深300股指期貨合約基本上每年5—7月貼水幅度明顯要深于其他月份，這其實(shí)體現(xiàn)的正是分紅對(duì)股指期貨合約升貼水的影響。

我們認(rèn)為當(dāng)前的股指期貨長(zhǎng)期貼水狀況不完全是出于投資者對(duì)未來(lái)悲觀預(yù)期的反映，很大一部分原因跟當(dāng)前股指期貨的交易限制并未完全放開(kāi)也存在很大的關(guān)聯(lián)。但可以肯定的是，受制于指數(shù)成分股分紅派息時(shí)指數(shù)不進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整而任其自然回落的影響，當(dāng)成分股分紅期密集來(lái)臨之際，盤面上會(huì)明顯加深股指期貨貼水于其對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)的幅度。這種影響隨著每年成分股分紅派息的逐漸增加而加大。這需要引起每一個(gè)投資者的重視，尤其是參與期現(xiàn)套利與跨期套利的投資者，除關(guān)注盤面上的名義價(jià)差外，還需要進(jìn)一步關(guān)注考慮成分股分紅派息調(diào)整后的實(shí)際價(jià)差。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)