10月以來(lái)，股指在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的刺激下，穩(wěn)步上行。但是從消息面來(lái)看，近期利空因素較多，交易所主動(dòng)降杠桿、外圍避險(xiǎn)情緒升溫以及IPO重啟或使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步降低，股指上行或面臨階段性休整。

　　周一股指低開(kāi)高走，午后振蕩翻紅，創(chuàng)業(yè)板大漲逾3%。但是成交量大幅萎縮，顯示資金追漲意愿不足。10月以來(lái)，股指在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的刺激下，穩(wěn)步上行。而近期消息面干擾因素較多，預(yù)計(jì)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)回升，股指上漲后進(jìn)入階段性休整概率大。

　　市場(chǎng)情緒由樂(lè)觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎

　　首先，上周五滬深交易所對(duì)兩融細(xì)則進(jìn)行修改，投資者融資保證金最低比例從50%調(diào)整到100%。保證金調(diào)高后，意味著投資者融資交易的杠桿比率下降。雖然今年6月A股降杠桿引發(fā)的情形投資者歷歷在目，但此次交易所主動(dòng)降杠桿，難以對(duì)市場(chǎng)造成類似的影響。

　　一方面，此次融資保證金調(diào)整僅限于新開(kāi)融資合約，新細(xì)則實(shí)施前已存續(xù)的融資融券合約仍按照調(diào)整前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，投資者不需要因此次調(diào)整追加保證金或平倉(cāng)。另一方面，新細(xì)則的實(shí)施時(shí)間是23日，管理層給投資者提供了一個(gè)星期的消化時(shí)間，呵護(hù)意圖明顯。整體來(lái)看，交易所提高融資保證金，投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力有望增強(qiáng)，有助于降低市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。但降杠桿或使投資者樂(lè)觀情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，對(duì)股指的需求下降。

　　其次，法國(guó)13日晚間遭遇了恐怖襲擊，投資者對(duì)國(guó)際安全形勢(shì)擔(dān)憂上升，短期全球再度開(kāi)啟避險(xiǎn)模式，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或承壓，黃金、國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)或受到追捧。對(duì)A股而言，考慮到目前股指正處于套牢盤密集區(qū)，外圍資本市場(chǎng)的波動(dòng)或降低市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期股指回調(diào)壓力加大。

　　最后，關(guān)于IPO重啟，證監(jiān)會(huì)周末表示首批10家由于需要準(zhǔn)備補(bǔ)充材料，預(yù)計(jì)將于11月20日左右刊登招股意向書。由于之前的28家IPO仍然采取現(xiàn)行制度，機(jī)構(gòu)預(yù)估28家IPO或?qū)�凍結(jié)資金3.5萬(wàn)億元，首批10家或凍結(jié)資金近1萬(wàn)億元，因此短期來(lái)看IPO重啟對(duì)資金面仍有一定影響。

　　流動(dòng)性長(zhǎng)期支撐股指

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為支撐股指繼續(xù)向上的利多因素依然存在。

　　一方面，市場(chǎng)流動(dòng)性整體較為寬松。自10月底央行實(shí)施“雙降”以來(lái)，陸續(xù)向市場(chǎng)投放了較多資金。盡管公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)兩周實(shí)現(xiàn)零投放、零回籠，但從銀行間資金利率來(lái)看，1天回購(gòu)利率維持在1.8%附近，7天回購(gòu)利率維持在2.35%附近，資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松的態(tài)勢(shì)。10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加129億元人民幣，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)四個(gè)月下滑的勢(shì)頭。10月央行口徑外匯占款也走出8連降，受降準(zhǔn)推升貨幣乘數(shù)以及外匯占款回升的影響，10月M2反彈至13.5%，超過(guò)預(yù)期，M1亦反彈至14%，整體來(lái)看，金融體系的流動(dòng)性依舊充裕，長(zhǎng)期來(lái)看支撐股指上行。

　　另一方面，IMF工作人員在11月14日向執(zhí)董會(huì)提交的特別提款權(quán)（SDR）審議文件評(píng)估認(rèn)為，人民幣符合“可自由使用”貨幣要求，建議執(zhí)董會(huì)認(rèn)定人民幣可自由使用，并將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權(quán)籃子。拉加德將于11月30日主持召開(kāi)執(zhí)董會(huì)會(huì)議，預(yù)計(jì)屆時(shí)宣布人民幣加入SDR是大概率事件。人民幣一旦加入SDR，全球投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置將大幅提升，對(duì)股指屬于中長(zhǎng)期利好。

綜上所述，在流動(dòng)性整體寬松、人民幣資產(chǎn)配置速度有望加快的背景下，股指中長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)不變。短期來(lái)看，交易所主動(dòng)降杠桿、外圍避險(xiǎn)情緒升溫以及IPO重啟或使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步降低，股指上行或面臨階段性休整，關(guān)注5日線壓力。操作上建議前期多單可適當(dāng)逢高減倉(cāng)，空倉(cāng)者暫時(shí)謹(jǐn)慎觀望為宜。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)