工欲善其事，必先利其器。面臨利率市場(chǎng)化的考驗(yàn)，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力增大、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的需求顯著攀升，這與中國(guó)金融期貨交易所推動(dòng)發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)的工作一拍即合。

“利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于商業(yè)銀行已經(jīng)不是一個(gè)遙遠(yuǎn)的故事，而是‘迫在眉睫’、‘非常清晰’的風(fēng)險(xiǎn)，”在近期舉行的第十一屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上，興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心總監(jiān)林遠(yuǎn)洲直言。

中金所副總經(jīng)理陳晗亦明確表態(tài)，下一階段國(guó)債期貨發(fā)展的重點(diǎn)之一，就是推動(dòng)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。中金所正在協(xié)調(diào)推動(dòng)監(jiān)管部門(mén)盡快出臺(tái)落實(shí)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司參與國(guó)債期貨政策，同時(shí)做好各類金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的配套工作，加強(qiáng)入市培訓(xùn)和服務(wù)。

銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部劉麗娜在同一場(chǎng)合透露，就商業(yè)銀行如何參與到國(guó)債期貨這類新型產(chǎn)品的交易業(yè)務(wù)中，銀監(jiān)會(huì)很多前期的研究工作已經(jīng)在進(jìn)行中。

制度研究先行鋪路

2013年9月6日，五年期國(guó)債期貨在中金所掛牌上市，填補(bǔ)了我國(guó)場(chǎng)內(nèi)利率衍生品的空白。

陳晗5月29日在論壇上披露，國(guó)債期貨市場(chǎng)總成交49萬(wàn)手、金額4548億元，市場(chǎng)參與主體1.4萬(wàn)戶，法人客戶366戶，市場(chǎng)運(yùn)行特征可以概括為交易理性、期貨價(jià)格波動(dòng)合理、交割平穩(wěn)順暢。

但行業(yè)人士廣泛認(rèn)為，國(guó)債期貨當(dāng)前的發(fā)展規(guī)模與現(xiàn)貨存量并不匹配，主要原因就是銀行、保險(xiǎn)至今未能入市。目前，只有公募基金、私募基金、證券公司自營(yíng)或資管，以及交易所認(rèn)定其他合格投資者可以參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。

2014年5月，國(guó)債期貨持倉(cāng)量0.75萬(wàn)手、成交量3.79萬(wàn)手、355億元；而股指期貨持倉(cāng)量15.51萬(wàn)手，成交量1393.93萬(wàn)手、成交金額89568億元，兩者的規(guī)模相差好幾個(gè)數(shù)量級(jí)。

一位期貨從業(yè)人士用這一粗略的數(shù)據(jù)比較表示，國(guó)債期貨對(duì)多數(shù)投資者還不是很“解渴”：“前景不可估量，但發(fā)展初期維穩(wěn)為上，似乎是太穩(wěn)了一些。”

從全球范圍成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率期貨自2000年開(kāi)始快速發(fā)展，已經(jīng)成為整個(gè)金融期貨市場(chǎng)的主力。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2011年當(dāng)年全球利率期貨成交金額、成交量約占全部金融期貨的89.17%、38.69%。

陳晗強(qiáng)調(diào)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)債期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的充分多元化是市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮的重要保障；債券現(xiàn)貨市場(chǎng)最主要的參與主體商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，尚未參與中國(guó)國(guó)債期貨交易，國(guó)債期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)較為單一。

作為較早參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的證券公司代表，國(guó)泰君安證券固定收益部總經(jīng)理羅東原提到，目前市場(chǎng)參與主體中的機(jī)構(gòu)主體僅有券商，投資策略趨同，市場(chǎng)有效性偏低。他建言，需要盡快引入更多機(jī)構(gòu)投資者，特別是銀行、保險(xiǎn)；監(jiān)管也可適度松綁，可以放開(kāi)交割額度、交割債券持倉(cāng)的要求，引入做市商制度，加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

劉麗娜透露，銀監(jiān)會(huì)基于2011年頒布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理辦法》，已針對(duì)國(guó)債期貨獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)特征，在商業(yè)銀行內(nèi)控、風(fēng)險(xiǎn)管理框架方面進(jìn)行了一些研究，為下一步的政策出臺(tái)做基礎(chǔ)性的準(zhǔn)備。

銀行主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)意愿加強(qiáng)

2013年6月中下旬，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行迎來(lái)“錢(qián)荒”突擊，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率創(chuàng)下30%的歷史高位。“如果銀行有國(guó)債期貨，至少可以通過(guò)期貨對(duì)沖一部分風(fēng)險(xiǎn)，”當(dāng)年9月國(guó)債期貨上市時(shí)，就有不少期貨公司國(guó)債分析師如此分析。

2014年6月，在央行定向降準(zhǔn)、國(guó)務(wù)院多次強(qiáng)調(diào)深化金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等因素支撐下，商業(yè)銀行所處的流動(dòng)性環(huán)境不同以往，“錢(qián)荒”重演概率也極低；但銀行對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求沒(méi)有減弱反而增強(qiáng)。

以16家上市銀行2013年年報(bào)為例，除了中國(guó)銀行的凈息差同比提高，其他銀行凈息差都明顯回落，反映出在利率市場(chǎng)化推進(jìn)、互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下，銀行貸款的議價(jià)能力有所下滑。據(jù)中信建投證券統(tǒng)計(jì)，2013年行業(yè)凈息差同比下降16個(gè)bp至2.52%。

興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心總監(jiān)林遠(yuǎn)洲表示，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)本質(zhì)是短借長(zhǎng)貸，這意味著銀行與生俱來(lái)面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)；其中利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)迫在眉睫。

他分析到，一方面，利率市場(chǎng)化已經(jīng)被確定為今后幾年金融市場(chǎng) 改革的重要方向；另一方面，隨著商業(yè)銀行在債券投資的比例加大、特別是理財(cái)業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，銀行受存貸款利率保護(hù)的業(yè)務(wù)占比在逐漸下降。

劉麗娜表示，據(jù)銀監(jiān)會(huì)的觀察，去年下半年以來(lái)商業(yè)銀行凈息差與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度在加大，商業(yè)銀行凈息差隨著貨幣市場(chǎng)和負(fù)債端的波動(dòng)，也發(fā)生了劇烈的變動(dòng)。

此外，不同的銀行之間凈息差分化加劇。“大銀行、中小銀行、城商行、農(nóng)商行凈息差差異化越來(lái)越大，這意味著不同銀行需要開(kāi)發(fā)適合自己的風(fēng)險(xiǎn)策略，”她說(shuō)。

在過(guò)去多年中，商業(yè)銀行債券交易策略以持有到期為主，而在利率市場(chǎng)化加速期，這種情況可能發(fā)生很大的變化。劉麗娜認(rèn)為，商業(yè)銀行應(yīng)該主動(dòng)利用各種金融工具，尤其是衍生工具，來(lái)管理利率的久期缺口。

對(duì)于海外市場(chǎng)的交易員，可選的風(fēng)險(xiǎn)管理工具通常有國(guó)債期貨、利率互換（IRS）和信用違約互換（CDS）等，但在中國(guó)，受限于資本市場(chǎng)的發(fā)展以及一些監(jiān)管準(zhǔn)入，外資銀行所熟悉的市場(chǎng)化、多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和對(duì)沖策略暫時(shí)還無(wú)法實(shí)現(xiàn)；國(guó)內(nèi)的人民幣利率互換工具IRS近年活躍度有所增強(qiáng)，但還并未在所有商業(yè)銀行普及。

林遠(yuǎn)洲表示，銀行的資產(chǎn)負(fù)債都需要利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，而在多種利率工具之中，國(guó)債期貨具有透明性、成本低、保證金少、流動(dòng)性較好的特征，交易部門(mén)可以低成本的合成一個(gè)想要的頭寸，來(lái)平衡存貸款資產(chǎn)組合里面所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。

“就像一鍋湯里面放著很多水，銀行需要一點(diǎn)像國(guó)債期貨這樣的調(diào)味品，把湯的味道勾芡出來(lái)，”他說(shuō)。

來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)