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金融產(chǎn)品
談股說(shuō)債:債市一級(jí)市場(chǎng)回暖的背后
發(fā)布時(shí)間:2017-08-04 08:24:01

           6月下旬以來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖,國(guó)債期貨振蕩下行,但一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)結(jié)果尚可,成為諸多機(jī)構(gòu)看多國(guó)債的理由。一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)的持續(xù)回暖,并未對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成良性帶動(dòng)。我們判斷,本次配置需求可能源于銀行委外回表的資金在MPA考核后的釋放,和銀行自查完成后恢復(fù)的部分委外資金。言外之意,近期一級(jí)市場(chǎng)需求向好可能只是個(gè)“假”利多,配置資金來(lái)自于存量而非增量資金,提振作用有限。測(cè)算顯示,市場(chǎng)有加杠桿的趨勢(shì),未來(lái)有監(jiān)管收縮的風(fēng)險(xiǎn)。

首先,配置資金來(lái)自于存量。先來(lái)看看銀行的配置需求,銀行會(huì)在債券、貸款、表外等方面進(jìn)行選擇,在金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間進(jìn)行比較。如果社融回落,意味著銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的配置減少,相應(yīng)會(huì)在金融市場(chǎng)進(jìn)行更多的配置,帶動(dòng)債券投資需求。但6月社融季節(jié)性增高,而銀行的債券托管增量正常,反映出銀行并非配置的主要力量。從6月債券托管量能看出,基金類債券投資增加約4000億元,其中銀行理財(cái)產(chǎn)品增配2580億元,是債券托管增量的主要貢獻(xiàn)者。這表明一級(jí)需求并非社融回落的欠配資金,而是委外回表的銀行理財(cái)資金,加上銀行恢復(fù)部分委外配債所致。

實(shí)際上,銀行在610日提交MPA自評(píng)報(bào)告,也完成了委外自查。6月初,債市一級(jí)招標(biāo)開(kāi)始回暖,信用利差較高的政金債尤為突出。610日左右,政金債招標(biāo)需求旺盛,二級(jí)國(guó)債成交放量,國(guó)債期貨拉漲,而公布的CPI低于預(yù)期,一同助推了利率下行。因此,銀行配置資金回流初期促進(jìn)了利率下行,但長(zhǎng)期來(lái)看,這只是存量資金回流集中釋放,并不是投資者看多后市,形成持續(xù)的增量需求,因此二級(jí)市場(chǎng)成交停滯在小幅回暖狀態(tài),并未持續(xù)上行。

6月下旬以來(lái),一級(jí)市場(chǎng)需求仍好,但是利率止步下行。同時(shí),配置需求旺盛也緩和了發(fā)行高峰沖擊,利率上行幅度較小。未來(lái),待集中釋放的這些資金配置完成后,而社融數(shù)據(jù)依然保持向好,債券的配置需求將會(huì)轉(zhuǎn)弱。

其次,市場(chǎng)再次顯示出加杠桿的趨勢(shì),可能會(huì)引致監(jiān)管收縮風(fēng)險(xiǎn)。6月理財(cái)、非銀金融機(jī)構(gòu)、基金和券商債券杠桿率回升較多,說(shuō)明銀行理財(cái)在重新加杠桿,并有部分通過(guò)非銀和基金等委外加杠桿,與監(jiān)管要求相悖,未來(lái)可能會(huì)再次面臨監(jiān)管打壓。7月中旬的金融工作會(huì)議將保持金融穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)放到了首要位置,銀監(jiān)會(huì)年中工作會(huì)指出,防范銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管要有新措施。金融去杠桿作為長(zhǎng)期的監(jiān)管措施,不可能實(shí)施了短短幾個(gè)月后就輕易放松。我們推測(cè),央行或?qū)⑼瞥龈訃?yán)格的監(jiān)管政策,完善監(jiān)管法規(guī),落實(shí)穿透原則,切實(shí)防范交叉金融業(yè)務(wù),委外業(yè)務(wù)將受到更加嚴(yán)格的長(zhǎng)期監(jiān)管。近期,央行通報(bào)40家銀行同業(yè)賬戶違規(guī),并責(zé)令限期整改,也印證了金融強(qiáng)監(jiān)管正在持續(xù)。

當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍未走弱,投資、消費(fèi)依然較好,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好帶動(dòng)出口需求,年初市場(chǎng)認(rèn)為的“二次探底”并無(wú)跡象,總需求可能保持平穩(wěn)走勢(shì),債市上漲缺乏基本面的推動(dòng)力。監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)依然較大,對(duì)長(zhǎng)期債券走勢(shì)形成一定壓制。不過(guò)通脹目前仍低,實(shí)際利率偏高,對(duì)債市形成一定支撐,預(yù)計(jì)國(guó)債期貨將維持振蕩或者振蕩下行走勢(shì)。

來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)