6月宏觀經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)的超預(yù)期好轉(zhuǎn)對(duì)市場(chǎng)的看空情緒沖擊很大，周期性金融資產(chǎn)價(jià)格再次大漲。然而個(gè)別行業(yè)工業(yè)增加值的短期回升難以提升整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)能，核心的投資因素仍面臨很大下行壓力，再考慮到價(jià)格因素的拖累，名義GDP增速在二季度拐點(diǎn)已現(xiàn)，與之關(guān)聯(lián)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)增速和名義利率等關(guān)鍵變量也將受到影響，對(duì)整體周期品價(jià)格復(fù)蘇的動(dòng)能造成沖擊。

在強(qiáng)勁內(nèi)外需的提振下，2017年二季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)6.9%，與第一季度持平，大超市場(chǎng)預(yù)期。主要支撐因素是第二產(chǎn)業(yè)，內(nèi)外需強(qiáng)勁，帶動(dòng)機(jī)電、汽車(chē)等行業(yè)工業(yè)增加值增速上行。6月工業(yè)增加值同比較上月大幅上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期。分大類(lèi)看，工業(yè)增加值上升主要是由制造業(yè)（增加1.1個(gè)點(diǎn)至8%）和公用事業(yè)生產(chǎn)（增加0.9個(gè)點(diǎn)至7.3%）的貢獻(xiàn)。分行業(yè)看，大多數(shù)行業(yè)均有所加快，特別是裝備制造業(yè)相關(guān)的行業(yè)貢獻(xiàn)大。全球新一輪朱格拉周期的共振和外溢效應(yīng)帶動(dòng)6月出口延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，從出口交貨值、東部地區(qū)增加值明顯提高可以佐證。

但名義GDP增速?gòu)牡谝患径鹊?span lang="EN-US">11.8%下降至第二季度的11.1%，名義GDP增速見(jiàn)頂回落的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。展望下半年，出口增長(zhǎng)仍有韌性，但固定資產(chǎn)投資增速可能繼續(xù)下滑�？傮w來(lái)看，全年經(jīng)濟(jì)大概率呈現(xiàn)“前高后低”的態(tài)勢(shì)。

從預(yù)算內(nèi)資金對(duì)固定資產(chǎn)投資的支持情況來(lái)看，6月財(cái)政支出增速明顯加快，帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中的預(yù)算內(nèi)資金增速上升，使基建投資增速出現(xiàn)反彈。過(guò)去很少出現(xiàn)上半年即現(xiàn)財(cái)政赤字的情況，盡管2016年上半年出現(xiàn)了3651億元的財(cái)政赤字，但2017年上半年赤字規(guī)模已經(jīng)達(dá)到9178億元。由此來(lái)看，下半年財(cái)政發(fā)力的空間較為有限，加之房地產(chǎn)投資增速可能隨房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速下滑，下半年固定資產(chǎn)投資增速將下降。

雖然債務(wù)周期頂部融資轉(zhuǎn)化成投資的效率下降，但是宏觀融資情況與經(jīng)濟(jì)增速的關(guān)聯(lián)度還是很高，實(shí)證表明廣義信貸增速領(lǐng)先名義GDP增速一年左右。隨著廣義信貸增速于2016年一季度見(jiàn)頂，從25%的高位快速回落至15%附近，在宏觀債務(wù)杠桿率仍然較高的情況下，較低的廣義信貸增速很難支持名義GDP的高增長(zhǎng)，2017年一季度將是名義GDP增速的階段性高點(diǎn)，而下半年名義GDP增速將繼續(xù)下行。

與名義GDP關(guān)系最緊密的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利和廣義信貸市場(chǎng)的利率，如果名義GDP增速拐頭向下，其他兩個(gè)因素也會(huì)連帶下行，只是經(jīng)濟(jì)和金融都出現(xiàn)了比較大的結(jié)構(gòu)性變化，即使總體盈利下滑但是集中度較高的行業(yè)龍頭仍會(huì)繼續(xù)改善，即使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有下行的動(dòng)力但是金融去杠桿也將限制其下行的幅度，由此對(duì)對(duì)應(yīng)的大類(lèi)資產(chǎn)產(chǎn)生沖擊，龍頭的大盤(pán)股以及中高等級(jí)債券的支撐更大，而大宗商品和其他一般風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨下跌壓力。          

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