自9月底、10月初國債期貨突破振蕩區(qū)間后,一鼓作氣,連創(chuàng)上市來的新高,成為市場中為數(shù)不多上漲期貨品種之一。市場利率也一舉跌破3%的歷史低位支撐。本輪上漲以十年期國債期貨為主,帶動五年期國債期貨跟漲。本輪上漲是由多種因素疊加導(dǎo)致,經(jīng)濟基本面下行壓力不減是支撐債市的最基本因素。穩(wěn)增長貨幣政策力度有增無減,債市下行空間有限。股市大跌,市場避險情緒上升導(dǎo)致大量資金融入債市,成為助推債市上漲的導(dǎo)火線。十年期國債期貨漲幅超過五年期國債期貨,則是由于前期利率期限結(jié)構(gòu)過于陡峭化,現(xiàn)在向扁平化靠攏。
基本面上,我國經(jīng)濟下行壓力不減。國家統(tǒng)計局10月19日公布,中國三季度GDP同比增速達到6.9%,好于預(yù)期的6.8%,但略低于前一季度7%的增速,亦為2009年一季度以來的最低增速。數(shù)據(jù)同時顯示,9月中國工業(yè)增長進一步放緩。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%,不及預(yù)期的6.0%和前值6.1%,創(chuàng)今年3月以來新低。9月發(fā)電量亦出現(xiàn)顯著下滑,同比下降3.1%,前值增長1%。全社會用電量4563億千瓦時,同比下降0.2%。數(shù)據(jù)公布之前,國債期貨已提前大漲,對此數(shù)據(jù)有所反應(yīng)。經(jīng)濟基本面的下行壓力逐漸增加,對債市形成支撐,其牛市基礎(chǔ)不變。
貨幣政策方面也有體現(xiàn)。自2013年年底,資本市場經(jīng)歷了“錢荒”事件后,貨幣政策相對寬松,利率也呈現(xiàn)出單邊下行走勢。央行雖一直堅稱執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策,但其對利率下行的指引及貨幣寬松力度一直在繼續(xù)。央行10月10日發(fā)布消息,為貫徹落實國務(wù)院關(guān)于加大改革創(chuàng)新和支持實體經(jīng)濟力度的精神,按照2015年人民銀行工作會議要求,人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9。ㄊ校┩茝V試點。這一舉措將進一步貨幣政策寬松以支持實體經(jīng)濟創(chuàng)造了有利條件,有利于資本更有針對性進入國家支持產(chǎn)業(yè),更加有效降低實體企業(yè)融資成本。
對于國債期貨本輪大漲行情,股票市場的大跌功不可沒。自6月中下旬以來的股災(zāi)發(fā)生之后,大量資金從股市流入債市進行避險,尋求固定收益回報。10月14日,財政部招標的280億元人民幣十年期固息國債,中標利率為2.99%,遠低于此前3.10%的預(yù)測均值,利率創(chuàng)下7年新低,為2008年12月以來首次跌破3%。20日國開行招標發(fā)行的五期股息金融債也因為資金需求旺盛,市場情緒樂觀,其中標利率低于二級市場水平,且認購倍數(shù)較高。預(yù)計在股票市場仍未出現(xiàn)穩(wěn)定跡象、外匯市場波動風險加劇背景下,資金仍將繼續(xù)流入債市尋求避險。
在本輪國債期貨的大漲行情中,十年期期債一直強于五年期期債。這是由于前期利率期限結(jié)構(gòu)過于陡峭所致,目前只是回歸正常,利率期限結(jié)構(gòu)趨于扁平化。今年年初以來,央行連續(xù)釋放流動性,并在公開市場通過降低逆回購利率、降息降準等方式引導(dǎo)利率下行。由于巨額地方債務(wù)置換問題,資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不平衡,貨幣市場利率重心跌至歷史低點,長端利率卻未隨之下行,甚至出現(xiàn)反彈走高,導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)陡峭化。直至三季度,這種情況出現(xiàn)改觀。長短利率成為本輪利率下跌的龍頭,帶動中期利率下跌,因此十年期國債期貨上漲幅度超過五年期國債期貨。根據(jù)目前情況,預(yù)期這一趨勢仍將持續(xù)。
對于債市上漲、利率下跌的背后邏輯,市場基本都已十分熟悉。我國經(jīng)濟仍在下行中,相對寬松的貨幣政策導(dǎo)致資金成本下降、債市上漲。在我國匯率、利率市場化改革的背景下,外圍市場普遍寬松,我國利率難以出現(xiàn)大幅上漲走勢。
總之,隨著穩(wěn)增長財政加碼及市場風險偏好回升,短期利率下行空間或有效。3%作為一個重要的歷史支撐,預(yù)計此處有效突破需更多時間。短期看,利率在3%上下振蕩概率較大,國債期貨也將隨之陷入高位振蕩走勢。
來源:期貨日報