宏觀

春節(jié)長(zhǎng)假即將到來(lái)，2023年1月21日至29日，我國(guó)證券、期貨交易所休市，此外1月20日不進(jìn)行夜盤交易，1月30日照常開(kāi)市， 并恢復(fù)夜盤交易。春節(jié)長(zhǎng)假期間，歐美等主要交易所正常開(kāi)市，歐美制造業(yè)PMI、核心PCE等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，需保持密 切關(guān)注。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，美國(guó)、歐洲等主要發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)PMI已連續(xù)數(shù)月處于收縮區(qū)間，盡管通脹正在 回落，但實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)還有很長(zhǎng)一段路要走。 2022年10月底以來(lái)，市場(chǎng)圍繞中國(guó)疫情放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩兩條主線反復(fù)炒作，全球股市、大宗商品等 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及貴金屬迎來(lái)近3個(gè)月的反彈，美元指數(shù)則開(kāi)啟年內(nèi)最大的一波調(diào)整。外盤方面，道瓊斯指數(shù)累計(jì)上漲17%，歐洲 50指數(shù)累計(jì)上漲24%，美元指數(shù)累計(jì)下跌11%，倫敦現(xiàn)貨黃金累計(jì)上漲17%，倫銅累計(jì)上漲24；國(guó)內(nèi)方面，滬深300指數(shù)累計(jì)上 漲18%，上證50指數(shù)累計(jì)上漲23%，恒生指數(shù)累計(jì)上漲46%，離岸人民幣匯率累計(jì)反彈7.8%，鐵礦石累計(jì)上漲47%，螺紋鋼累計(jì) 上漲22%。目前來(lái)看，部分商品和股指進(jìn)入“技術(shù)型牛市”，但春節(jié)假期臨近，期間外圍市場(chǎng)波動(dòng)存在變數(shù)。我們?cè)谀甓葓?bào)告 《尾部風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)，曙光初現(xiàn)謹(jǐn)慎前行》中提到，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩并非貨幣政策轉(zhuǎn)向，聯(lián)邦基金利率還在上升，縮表正在 全速運(yùn)轉(zhuǎn)，美元流動(dòng)性持續(xù)減少的趨勢(shì)沒(méi)有改變，海外緊縮政策的全面影響尚未顯現(xiàn)。 鑒于歐美股市累計(jì)漲幅過(guò)大，且歐洲股市逼近歷史高位，短期存在超買風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)已回到本輪上漲趨勢(shì)50%的黃金分割分 位，也是突破2016和2020年高點(diǎn)后的回踩位置，短期內(nèi)存在反彈的訴求，此外人民幣匯率升值過(guò)快，也有階段性回調(diào)的壓力 。我們提請(qǐng)投資者節(jié)前做好風(fēng)險(xiǎn)防范，適當(dāng)降低倉(cāng)位，警惕春節(jié)長(zhǎng)假期間不確定性因素，以及外圍市場(chǎng)超預(yù)期波動(dòng)，對(duì)節(jié)后 開(kāi)盤造成不利影響。

國(guó)債

臨近春節(jié)，央行綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF操作等手段，加大資金投放力度，供應(yīng)不同期限的資金，充分滿足金融機(jī)構(gòu)合理資金需求，彰顯了維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度。盡管MLF超額續(xù)做且逆回購(gòu)持續(xù)加碼，但是資金面延續(xù)緊勢(shì)，主要回購(gòu)利率全線反彈，此外股市走勢(shì)強(qiáng)勁壓制市場(chǎng)情緒，債市情緒依舊疲弱。從當(dāng)前央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度看，資金平穩(wěn)跨年無(wú)憂，節(jié)前國(guó)債期貨將維持震蕩態(tài)勢(shì)。節(jié)后來(lái)看，降準(zhǔn)、降息未到合適時(shí)機(jī)。面對(duì)流動(dòng)性季節(jié)性收緊和年初穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)，央行將靈活采取7天和14天OMO+MLF增量投放+結(jié)構(gòu)性政策工具發(fā)力+其他臨時(shí)工具組合等方式，來(lái)平抑資金面波動(dòng)，支持銀行機(jī)構(gòu)加大貸款投放，并強(qiáng)化“精準(zhǔn)滴灌”。另外，春節(jié)將是疫情防控調(diào)整后的驗(yàn)證期，節(jié)后數(shù)據(jù)對(duì)將得到證實(shí)，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，節(jié)后債市仍需謹(jǐn)慎。

油粕

春節(jié)假期期間，農(nóng)產(chǎn)品板塊無(wú)重要報(bào)告發(fā)布。目前豆粕菜粕緊盯上游芝加哥大豆市場(chǎng)表現(xiàn)，當(dāng)前正值南美大豆生長(zhǎng)季，天氣因素是需要關(guān)注的焦點(diǎn)。上周五凌晨，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告明顯利多。報(bào)告調(diào)低了美國(guó)2022/2023年的大豆收獲面積、單產(chǎn)以及總產(chǎn)，對(duì)2022/2023年度美豆期末庫(kù)存也進(jìn)行了下調(diào)，不僅低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部上月預(yù)估，也低于市場(chǎng)分析師的平均預(yù)估。截至2022年12月1日的美豆季度庫(kù)存預(yù)估數(shù)據(jù)也低于上年同期以及市場(chǎng)平均預(yù)估。阿根廷2022/2023年度大豆產(chǎn)量調(diào)降幅度也大于市場(chǎng)預(yù)估平均水平。特別是阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)的旱情引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。受拉尼娜影響，今年阿根廷大部分大豆產(chǎn)區(qū)干旱少雨，遭受60年來(lái)最嚴(yán)重旱情，大豆優(yōu)良率持續(xù)下調(diào)，截至上周僅為8%。干旱可能導(dǎo)致部分田塊無(wú)法按時(shí)播種，可能導(dǎo)致50萬(wàn)公頃大豆改種玉米。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所和羅薩里奧谷物交易所對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量均給出了較為悲觀的預(yù)估數(shù)字，分別為4100萬(wàn)噸和3700萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部在本月供需報(bào)告中給出的4550萬(wàn)噸預(yù)估水平。密切關(guān)注天氣對(duì)大豆生長(zhǎng)的影響。 

對(duì)于三大油脂，目前市場(chǎng)處于供需雙弱的格局中。棕櫚油產(chǎn)地去庫(kù)預(yù)計(jì)放緩，施壓馬棕價(jià)格下挫。大豆和菜籽到港量增加，大豆和菜籽壓榨量處于高位，國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)寬松。需求方面，雖然需求逐漸改善，但市場(chǎng)總量低于往年，而且終端采購(gòu)意愿謹(jǐn)慎，油脂庫(kù)存攀升。且蛋白粕利多題材更多，市場(chǎng)買粕賣油討論活躍也打壓油脂價(jià)格。密切關(guān)注三大油脂消費(fèi)情況。

黑色板塊

春節(jié)長(zhǎng)假期間黑色系無(wú)外盤影響，但外圍市場(chǎng)整體表現(xiàn)為重要影響因素之一，主要參考宏觀板塊的風(fēng)險(xiǎn)提示。從黑色系基本面而言，我們建議重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)假前后產(chǎn)業(yè)鏈上下游的開(kāi)工情況。目前鋼材成材維持謹(jǐn)慎上行之勢(shì)，鋼廠開(kāi)工率、鐵水產(chǎn)量和螺紋鋼產(chǎn)量相對(duì)止降，但春節(jié)臨近，供給趨于階段性回落，貿(mào)易商冬儲(chǔ)仍在進(jìn)行中，鋼廠庫(kù)存降至同期低位，社會(huì)庫(kù)存則回升至同期高位，但今年冬儲(chǔ)整體高度或不及往年，螺紋鋼表觀需求持續(xù)下降，有待節(jié)后下游項(xiàng)目施工恢復(fù)和貿(mào)易商進(jìn)一步累庫(kù)的驅(qū)動(dòng)。中線來(lái)看，去年11月以來(lái)房地產(chǎn)端政策調(diào)控放松的利好仍存，開(kāi)春后房地產(chǎn)開(kāi)工或逐步自歷史低位回升。因此我們對(duì)于螺紋鋼價(jià)格相對(duì)樂(lè)觀，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自于原料端的政策約束和開(kāi)工的不及預(yù)期。 對(duì)于爐料端，鋼廠開(kāi)工率、鐵水產(chǎn)量止降，鋼廠鐵礦石日耗和庫(kù)存回升，補(bǔ)庫(kù)照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，鐵礦石價(jià)格近期仍表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但發(fā)改委強(qiáng)監(jiān)管背景下，近一周接連遭遇兩次高位重挫，存在階段調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)假期間需要關(guān)注海外礦山或發(fā)運(yùn)是否出現(xiàn)突發(fā)情況以及國(guó)內(nèi)調(diào)控政策變化。長(zhǎng)假臨近，煤礦和焦化也面臨放假，鋼廠開(kāi)工和鐵水產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)，鋼廠對(duì)于焦炭補(bǔ)庫(kù)進(jìn)行良好，鋼廠焦炭和焦煤庫(kù)存相對(duì)偏低，焦化陷入虧損，現(xiàn)貨在連續(xù)下調(diào)后有挺價(jià)意愿，雙焦暫維持高位震蕩，需關(guān)注補(bǔ)庫(kù)結(jié)束、澳煤進(jìn)口放開(kāi)預(yù)期的不利影響。 

節(jié)前黑色系操作上建議輕倉(cāng)為主。

能源化工

1月中旬，在美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期、俄羅斯原油出口量?jī)r(jià)齊跌及中國(guó)需求復(fù)蘇前景等多重利好提振下，國(guó)際原油震蕩反彈。但歐美經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂仍揮之不去，達(dá)沃斯峰會(huì)前的調(diào)查顯示，三分之二受訪者預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)衰退，原油反彈動(dòng)能衰減。目前市場(chǎng)反復(fù)博弈強(qiáng)預(yù)期及弱現(xiàn)實(shí)，注意震蕩反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。 春節(jié)期間市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素有以下幾點(diǎn)：一、API及EIA周度庫(kù)存報(bào)告。數(shù)據(jù)將進(jìn)一步驗(yàn)證美國(guó)需求現(xiàn)狀，若有超預(yù)期變化將會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)極大擾動(dòng)。二、俄羅斯主動(dòng)減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。西方國(guó)家對(duì)俄限價(jià)令生效在即，俄羅斯方面做出反制措施，此前該國(guó)副總理表示可能50-70萬(wàn)桶/日，若俄羅斯主動(dòng)減產(chǎn)，將會(huì)對(duì)油價(jià)帶來(lái)較強(qiáng)支撐。三、中國(guó)需求恢復(fù)預(yù)期兌現(xiàn)程度。隨著疫情政策放開(kāi)及局部疫情高峰回落，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)需求復(fù)蘇報(bào)以樂(lè)觀預(yù)期，但若需求恢復(fù)不及預(yù)期，將會(huì)市場(chǎng)帶來(lái)壓力。 

原油系商品跟隨成本波動(dòng)，提防反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。燃料油方面，取暖替代需求不及預(yù)期，船燃需求低迷，供應(yīng)依舊充足，基本面驅(qū)動(dòng)不足，高低燃料油跟隨原油波動(dòng)，僅結(jié)構(gòu)性多空配置差異。瀝青方面，冷空氣疊加假期因素影響，剛需進(jìn)一步放緩；煉廠開(kāi)工率小幅提升，供給端支撐亦有限；瀝青盤面價(jià)格相對(duì)高位，續(xù)漲動(dòng)能不足，短線被動(dòng)跟隨原油波動(dòng)。液化氣方面，需求有改善但整體驅(qū)動(dòng)仍有限，多單謹(jǐn)慎為宜，后市仍看原油表現(xiàn)。 寄希望于節(jié)后需求復(fù)蘇，聚酯板塊表現(xiàn)堅(jiān)挺。部分裝置重啟，但整體開(kāi)工維持低位，PTA供應(yīng)壓力不大；雖有新裝置投產(chǎn)，但一體化裝置開(kāi)工率維持偏低水平，乙二醇供應(yīng)壓力不及預(yù)期；終端進(jìn)入假期模式，補(bǔ)庫(kù)行情暫時(shí)告一段落，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)節(jié)后需求預(yù)期向好，節(jié)前乙二醇及PTA偏強(qiáng)運(yùn)行，多單謹(jǐn)慎為宜，關(guān)注原油動(dòng)向及需求兌現(xiàn)情況。

有色金屬

春節(jié)假期臨近，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2月放緩加息25個(gè)基點(diǎn)且終點(diǎn)利率預(yù)期下降至4.75%-5%，甚至開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)提前降息預(yù)期，近期美元指數(shù)走弱支撐有色金屬價(jià)格反彈企穩(wěn)。 有色板塊受外盤走勢(shì)影響較大，目前節(jié)后歸來(lái)基本金屬價(jià)格走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)主要聚焦于宏觀動(dòng)向。隨著疫情的第一波高峰過(guò)去，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步成為現(xiàn)實(shí)，不管市場(chǎng)對(duì)于疫后復(fù)蘇的強(qiáng)度有何分歧，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的表現(xiàn)都將在春節(jié)之后迎來(lái)驗(yàn)證期，這是最核心的市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。其次，F(xiàn)OMC會(huì)議將于2月1日召開(kāi)，根據(jù)近期公布的通脹和就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)下一次加息幅度降至25bp的預(yù)期較強(qiáng)。按照美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)格，在進(jìn)入靜默期之前，一些官員進(jìn)行公開(kāi)表態(tài)是大概率事件。 

節(jié)前有色板塊建議輕倉(cāng)為主。