1月制造業(yè)PMI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙下滑，預(yù)計(jì)3月經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)緩慢探底走勢(shì)，對(duì)股指估值形成拖累，但轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股指的估值不是決定性因素。1月信貸巨量投放，2月仍維持高位，1季度信貸高增長(zhǎng)幾成定局。春節(jié)后，貨幣政策轉(zhuǎn)向放松，周小川首次承認(rèn)貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，并全面降準(zhǔn)，引導(dǎo)利率下行，對(duì)提升股指估值水平邊際改善。外圍股市止跌暫穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)3、4月加息預(yù)期減弱、人民幣趨穩(wěn)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼及兩會(huì)預(yù)期推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，是股指節(jié)后反彈的基本面邏輯。但注冊(cè)制推出時(shí)間的不確定性,及沖擊創(chuàng)業(yè)板估值體系的擔(dān)憂大大抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致股指再度暴跌反彈夭折。同時(shí)A股擴(kuò)散指數(shù)、蘇富比股價(jià)等反映市場(chǎng)情緒的量化指標(biāo)還不具備典型的歷史性底部特征。
經(jīng)過(guò)三輪股災(zāi)后，股指接近市場(chǎng)底部區(qū)域，目前正在尋底過(guò)程中。由于春節(jié)后反彈空間有限做空動(dòng)能不足，2月底的暴跌不應(yīng)理解為股災(zāi)4.0，企穩(wěn)后或有抵抗式反彈，但反彈高度不應(yīng)過(guò)度預(yù)期，兩會(huì)期間或之后股指有望或再度尋底。我們認(rèn)為C浪下跌目標(biāo)位在上證2450-2500，極端條件下的非理性目標(biāo)位在2250。股指仍處于熊市之中，在未擺脫下降通道之前，需尊重趨勢(shì)，熊市思路對(duì)待。預(yù)計(jì)3月股指的運(yùn)行節(jié)奏是抵抗式反彈——反彈遇阻——再度探底，運(yùn)行區(qū)間上證2900-2450。
盡管風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，主要大宗商品價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)性上揚(yáng)，但農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)成為大宗價(jià)格最弱的品類(lèi)，因季節(jié)性供給沖擊加重。USDA3月供需報(bào)告后南美定產(chǎn)，CBOT大豆價(jià)格此間將尋找季節(jié)性低點(diǎn)，維持低價(jià)圈波動(dòng)，并漸進(jìn)過(guò)度到北美種植面積炒作的預(yù)期之中。
國(guó)儲(chǔ)菜籽油拋售數(shù)量顯著增加至近15萬(wàn)噸/周的頻率，是年初單次投放量的三倍，這樣一個(gè)月拋售近60萬(wàn)噸的數(shù)量，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)平均每月菜油的消費(fèi)總量，國(guó)儲(chǔ)菜油去庫(kù)存過(guò)程加速，已使得菜油貼水豆油持續(xù)非常態(tài)運(yùn)行，對(duì)豆油、棕櫚油價(jià)格形成羈絆，且馬來(lái)西亞棕櫚油減產(chǎn)炒作力度趨弱，油脂高位滯漲面臨震蕩調(diào)整。3月豆油、棕櫚油核心波動(dòng)區(qū)間5550-5850、4700-5100，較上月重心有所上移，但整體或呈震蕩特征；粕類(lèi)價(jià)格下跌趨勢(shì)為主，疊加需求季節(jié)性弱勢(shì)價(jià)格重心顯著下移，豆粕、菜粕波動(dòng)區(qū)間2100-2300、1700-1900，為熊市尋底下跌的性質(zhì)，多油空粕套作邏輯依然盛行。
基本面而言，2015/2016榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量料將連續(xù)第二年下滑，預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量在965萬(wàn)噸左右，較上一榨季減少90萬(wàn)噸；2016年我國(guó)繼續(xù)執(zhí)行進(jìn)口管控政策，同時(shí)仍將采取高壓政策打擊非法走私糖。在減產(chǎn)及進(jìn)口管控雙重利好影響下，2016年鄭糖仍將延續(xù)牛市波動(dòng)。短期來(lái)看，產(chǎn)區(qū)進(jìn)入旺產(chǎn)期，而下游消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，供需關(guān)系階段性寬松；但國(guó)家公布臨時(shí)收儲(chǔ)計(jì)劃，鄭糖下行空間亦有限。預(yù)計(jì)3月糖價(jià)或維持寬幅震蕩走勢(shì)，主力移倉(cāng)九月， SR609波動(dòng)區(qū)間為5300-5650元/噸，區(qū)間高拋低吸思路。
新年度國(guó)內(nèi)棉花意向種植面積及產(chǎn)量預(yù)期雙降，但在國(guó)儲(chǔ)輪出預(yù)期強(qiáng)、下游需求依舊疲弱、化纖替代需求強(qiáng)及國(guó)際棉價(jià)共振下跌等諸多利空影響下，棉花基本面難見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，整體仍將維持熊市基調(diào)。我們認(rèn)為，3月鄭棉重心仍將繼續(xù)下移，CF609運(yùn)行區(qū)間為9000-10500元/噸，維持空頭操作思路。
全球天膠供需過(guò)剩格局難以發(fā)生本質(zhì)改變，滬膠底部震蕩格局難改；但供需關(guān)系發(fā)生階段性變化。供給方面，ITRC同意實(shí)施出口噸位計(jì)劃，自2016年3月開(kāi)始的六個(gè)月里共削減615,000噸橡膠出口量；與此同時(shí)，3-4月東南亞主產(chǎn)國(guó)陸續(xù)進(jìn)入停割期，供給端階段性偏緊。需求方面，3月汽車(chē)銷(xiāo)售迎來(lái)小旺季，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求有所好轉(zhuǎn)；但美國(guó)對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的卡車(chē)和公共汽車(chē)輪胎啟動(dòng)反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼調(diào)查，輪胎出口悲觀。
綜合分析，我們認(rèn)為3月滬膠重心料將緩慢上移，主力移倉(cāng)九月，RU1609運(yùn)行區(qū)間為10000-12000元/噸，10500下方逢低偏多操作思路。
2015年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量同比均有4-5%的下降，鋼鐵行業(yè)寒冬已至。2016年1月供需雙降的格局仍在延續(xù)，但隨著鋼廠利潤(rùn)的回升，春節(jié)之前螺紋的供給微弱增加，而鋼廠及貿(mào)易商的成品庫(kù)存低迷，令市場(chǎng)在節(jié)后出現(xiàn)短期供需“兩旺”的火熱局面。需求好轉(zhuǎn)預(yù)期推動(dòng)貿(mào)易商備貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)快速拉漲，2月21日當(dāng)周僅周末兩天，唐山鋼坯的漲幅就達(dá)到80元/噸，利潤(rùn)的進(jìn)一步回升令鋼廠開(kāi)工熱情高漲，噸鋼利潤(rùn)已經(jīng)自年前的100元/噸回升至150元/噸左右的較高位置，鋼廠庫(kù)存也呈直線上漲態(tài)勢(shì)，這令鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供需格局產(chǎn)生分化。目前來(lái)看，礦強(qiáng)鋼弱的矛盾較為突出，兩者的價(jià)格也反應(yīng)出如此差異。但在二月傳統(tǒng)季節(jié)性淡季里，鐵礦石波幅15%、螺紋鋼漲幅8%的格局十分罕見(jiàn)，隨著鋼廠開(kāi)工的進(jìn)一步回升，粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)小幅增加，對(duì)于螺紋鋼利多的因素在于房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)工回升預(yù)期，而利空則在于鋼材出口的下滑以及前期市場(chǎng)對(duì)預(yù)期好轉(zhuǎn)的提前消化；對(duì)于鐵礦石則傾向于利多，因近期鐵礦石到港量小幅下降，港口庫(kù)存壓力和前期相差無(wú)異，鋼廠開(kāi)工回升必然提振鐵礦石需求。期價(jià)演繹到現(xiàn)階段，技術(shù)層面有調(diào)整需求，但黑色產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)陷于底部太久，資金熱情高漲，再遇利潤(rùn)好轉(zhuǎn)、庫(kù)存低迷以及需求回暖等題材，中線做多熱情難以消退。預(yù)計(jì)三月期價(jià)在短暫調(diào)整后有望繼續(xù)偏多運(yùn)行。操作上：螺紋和鐵礦石主力逐步移倉(cāng)遠(yuǎn)月，螺紋1610合約承壓1930元/噸展開(kāi)調(diào)整，支撐位1820元/噸，鐵礦石1609合約調(diào)整目標(biāo)位320元/噸，中線策略以回踩支撐位逢低布局多單為主，上行目標(biāo)螺紋看向2000點(diǎn)，鐵礦石看向380點(diǎn)。
PTA1605合約繼一月大幅探低回升后，二月開(kāi)端延續(xù)小幅回升之勢(shì)，在最后一周期價(jià)波動(dòng)加劇，沖高至4486元/噸后出現(xiàn)回落。周線上看期價(jià)呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，從月線上看期價(jià)收微弱陽(yáng)線，遠(yuǎn)未脫離底部區(qū)間。原油價(jià)格對(duì)工業(yè)品的影響力在近三個(gè)月趨于減弱，美原油指數(shù)美原油指數(shù)在12月底美聯(lián)儲(chǔ)如期加息后加速探底短暫觸及30美元之下，隨后反彈至35美元一線，月線報(bào)收長(zhǎng)下影小陰線，連續(xù)四個(gè)月收陰，下行趨勢(shì)仍十分顯著，對(duì)工業(yè)品難有支撐。短期PTA供需格局趨于平衡，PTA開(kāi)工率在65%左右徘徊，短期TA裝置頻發(fā)故障，開(kāi)工率將進(jìn)一步小幅下滑，下游聚酯開(kāi)工率小幅回升，截至2月25日，已經(jīng)由前低61.2%回升至66.5%，現(xiàn)階段聚酯對(duì)PTA采購(gòu)仍較為謹(jǐn)慎，價(jià)格在跟隨商品普漲后技術(shù)面有調(diào)整需求，隨著聚酯下游消費(fèi)旺季的逐步到來(lái)，開(kāi)工率有望進(jìn)一步回升從而提振對(duì)PTA的需求，拉動(dòng)期價(jià)走高。我們認(rèn)為PTA主力1605合約在本月將延續(xù)小幅調(diào)整回探4300點(diǎn)左右，隨著聚酯對(duì)TA采購(gòu)熱情回暖，期價(jià)有望重回上行步調(diào)，重回4500點(diǎn)一線。
在減產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)下，原油價(jià)格出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈行情，不過(guò)俄羅斯、沙特、卡塔爾和委內(nèi)瑞拉四國(guó)在多哈并未達(dá)成減產(chǎn)意向，僅宣布凍結(jié)產(chǎn)出于1月水準(zhǔn)，遠(yuǎn)遜市場(chǎng)期望。由于原油產(chǎn)量高企，需求前景疲軟，同時(shí)庫(kù)存依然高企，因此原油過(guò)剩狀況將持續(xù)。不過(guò)，原油價(jià)格處于相對(duì)較低水平，預(yù)計(jì)低位震蕩概率較大。
塑料庫(kù)存在春節(jié)期間出現(xiàn)積累，但隨著元宵后，下游企業(yè)開(kāi)工增加，下游需求提升，庫(kù)存將出現(xiàn)一定下降。當(dāng)前檢修裝置較少，同時(shí)3月裝置檢修計(jì)劃較少，供給壓力突出，若3月下旬中煤蒙大裝置投放，將進(jìn)一步增加市場(chǎng)供給壓力。不過(guò)，3月將迎來(lái)地膜需求旺季，需求將有增長(zhǎng)，或?qū)π星閷⑿纬捎辛χ�。預(yù)計(jì)連塑3月區(qū)間震蕩為主，LLDPE1605合約震蕩區(qū)間8500-9100。
春節(jié)前后中國(guó)相繼出臺(tái)多項(xiàng)樓市刺激政策,樓市去庫(kù)存力度加大，樓市回暖利多金屬，但更多的體現(xiàn)在預(yù)期改善上。近期，周小川首提貨幣政策“穩(wěn)健略偏寬松”，關(guān)注宏觀面進(jìn)一步動(dòng)向。一般來(lái)看，每年的三四月份是銅下游生產(chǎn)的旺季，需求有望增加，對(duì)銅價(jià)形成支撐。技術(shù)面看，倫銅2月份小幅走高，倫銅4750一線壓力較大，若能有效站穩(wěn)4750，則頭肩底形態(tài)有望成立。預(yù)計(jì)3月銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，滬銅指數(shù)預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間35000-38000，操作上，反彈思路，逢低建多為主。
2月份，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂以及金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，使得黃金避險(xiǎn)需求增加，在國(guó)內(nèi)春節(jié)期間，外盤(pán)黃金飆升�；鸪謧}(cāng)上，SPDR黃金ETF持倉(cāng)2月份增倉(cāng)明顯，由2月1日的681.43噸增倉(cāng)至2月26日的762.4噸，增加80.97噸，顯示多頭機(jī)構(gòu)有增倉(cāng)動(dòng)作。宏觀面看，全球各國(guó)央行低利率甚至負(fù)利率，對(duì)金價(jià)形成支撐。關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)3月利率決議。預(yù)計(jì)3月黃金震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，滬金指數(shù)預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間250-270。
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