天膠：短期調(diào)整不改中期反彈，12月滬膠仍有上行空間
供需基本面偏緊，滬膠中期反彈趨勢不改。
供應(yīng)端壓力減弱。受不利天氣及三大主產(chǎn)國聯(lián)合限制出口的影響，2016年東南亞天膠供應(yīng)與去年同期基本持平，ANRPC預計11月、12月天膠產(chǎn)量或環(huán)比同比下滑；此外，國內(nèi)云南和海南產(chǎn)區(qū)將分別于11月下旬和12月中旬迎來停割期，國內(nèi)天膠產(chǎn)量不斷減少。
需求端支撐強勁。若1.6升及以下排量乘用車購置稅減半政策若不再延續(xù)，或?qū)е履甑仔∨帕科囦N售爆發(fā)式增加。在基建投資加碼、黃標車淘汰、公路貨車“治限治超”及物流業(yè)調(diào)整等諸多利好的推動下，年底至明年一季度重卡市場仍將保持高速增長態(tài)勢。輪胎出口市場多元化發(fā)展，一定程度抵消美國雙反的沖擊。
庫存方面，青島保稅區(qū)庫存數(shù)據(jù)結(jié)束九個月來的下降趨勢，不過絕對水平仍處歷史低位，對現(xiàn)貨供應(yīng)尚難構(gòu)成壓力。但期貨庫存壓力仍存，若期現(xiàn)價差過大，套利倉單將制約膠價反彈空間。
干擾因素，12月宏觀風險事件密集，市場風險加大。第一、美聯(lián)儲12月加息幾成定局，美元走強抑制大宗商品市場。第二、意大利憲改公投。意大利將在12月4日就憲法改革進行全民公投，如果改革遭到選民否決，則民粹主義政黨將會上臺執(zhí)政，明年發(fā)起退歐公投的可能性將會大大增加。
綜合分析，近期宏觀風險事件密集，市場風險偏好轉(zhuǎn)空，短線膠價或有調(diào)整，但中期反彈趨勢不改；12月RU1705運行區(qū)間上移至16000-21000元/噸，維持多頭操作思路。
黑色：供給需求預期回落，黑色或現(xiàn)階段拐點
10月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)較9月進一步小幅回升，顯示出生產(chǎn)和市場需求都在回暖，生產(chǎn)資料價格回升。中國央行調(diào)整貨幣政策的可能性并不大，國內(nèi)宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好，但12月應(yīng)當十分警惕美聯(lián)儲加息這個大概率風險事件。
近三個月粗鋼產(chǎn)量較為穩(wěn)定，并未有較大幅度的下降，由于過去的時間里暫時沒有對鋼材供給能夠產(chǎn)生顯著影響的事件，鋼廠開工情況主要受利潤驅(qū)動，11月末噸鋼生產(chǎn)最大虧損一度超過600元/噸，短線虧損幅度小幅收縮同時高爐開工率微弱下滑，而在11月中下旬，唐山、石家莊、太原、廊坊市陸續(xù)對鋼鐵、水泥、化工行業(yè)進行限產(chǎn)、停產(chǎn)措施，主要由于冬季環(huán)保要求升級，除此之外，近期國務(wù)院兩個調(diào)查組包括發(fā)改委、工信部、國土部等10個部委分赴河北和江蘇展開調(diào)查，監(jiān)督企業(yè)嚴格執(zhí)行去產(chǎn)能任務(wù)，去產(chǎn)能的深入執(zhí)行也是影響鋼材供給的主要因素。因此我們有理由相信，高爐開工率在12月有較大概率進一步回落，抑制鋼材生產(chǎn)，對鋼價形成支撐。四季度由于天氣因素本就是鋼材天然的需求淡季，而從房地產(chǎn)市場的情況來看，1-10份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速再度小幅提升，房屋新開工面積增速也較1-9月微弱提高。二線城市限購正在蔓延，上海也加入限購行列，鋼材需求稍顯后勁不足。10月鋼材出口大幅下滑，主要由于國內(nèi)鋼價近兩月的飆漲吞噬了國內(nèi)外價差，使得出口優(yōu)勢縮小。因此鋼材消費量將環(huán)比回落，也將抵消一部分減產(chǎn)帶來的利好。整體而言鋼材價格將趨于震蕩。
11月鐵礦石進口量驟減，港口庫存維持億噸之上并且連續(xù)攀升，鐵礦石鋼廠庫存可用天數(shù)也增加了2天至26天，鋼廠開工率小幅下滑，鐵礦石的表觀消費量理論減少，因此鐵礦石的供給壓力仍未減退。但鐵礦石價格在過去的11月中飆漲超過30%，這與進口成本增加、人民幣貶值有關(guān)以及高品質(zhì)礦短缺有關(guān)。但我們預期高爐開工率將逐漸收縮，對于鐵礦石的需求將有所下滑，因此鐵礦石價格從基本面來看易跌難漲。
國內(nèi)焦煤產(chǎn)量受限、焦煤焦炭港口庫存和鋼廠庫存低迷、運力緊張、澳洲焦煤價格飆漲抑制進口量的背景之下，焦煤、焦炭的供給短缺難以有效改善，但隨著高爐開工率的預期走低，焦煤、焦炭價格將受到需求端的抑制，呈現(xiàn)漲跌兩難的局面。
行情預判及操作建議：綜上所述，我們預計12月黑色系列商品價格分化將進一步收窄�，F(xiàn)階段螺紋鋼、鐵礦石呈現(xiàn)近弱遠強，焦煤、焦炭呈現(xiàn)近強遠弱格局，顯示出市場對于黑色系前期的強弱分化進行修復，同時對于噸鋼利潤的預期向好。螺紋鋼1705合約波動區(qū)間2750-3500元/噸；鐵礦石1705合約上方第一壓力位622元/噸，第二壓力位710元/噸，下方支撐位480元/噸；焦炭、焦煤1705合約傾向于逢高偏空，一旦煤炭限產(chǎn)政策出現(xiàn)變化，將會有大幅下挫。噸鋼利潤自-600元/噸回升至-400元/噸，仍然推薦進行做多鋼廠利潤的套利。
風險點: 12月份的主要風險點來自于美聯(lián)儲加息的較大可能，市場認為加息基本板上釘釘，那么對于市場影響將在月初的兩周時間內(nèi)被消化掉，“靴子落地”之時可能稱為階段調(diào)整結(jié)束之日。因此商品市場在12月美聯(lián)儲議息會議之前或有一定程度的系統(tǒng)性調(diào)整。
PTA1705合約在11月的22個交易日內(nèi)整體收漲，最低下探4850元/噸，最高觸及5438元/噸，月度漲幅僅1.75%。月初期價承壓5000元/噸一線小幅回落，下探至60日線暫獲支撐回升，并且增倉放量長陽上攻創(chuàng)階段新高，但11月11日夜盤TA跟隨多數(shù)商品出現(xiàn)莫名暴跌，期價自逼近漲停巨幅下挫封于停板，但期價再次獲得60日線支撐震蕩走高，目前短期均線族齊齊向上發(fā)散呈現(xiàn)較好的反彈格局。而從基本面來看，從基本面看，PTA供需格局并不樂觀，PTA工廠開工率從11月上旬以來大幅回升近10%至75.58%，而聚酯工廠和江浙織機的開工率卻持續(xù)小幅回落，截至12月2日分別報于81.90%和77.00%。在11月最后一個交易日歐美時段，OPEC終于達成八年來首次減產(chǎn)協(xié)議，預期減少120萬桶/天超市場預期，美原油指數(shù)結(jié)束近一個月的探低回升，連續(xù)收長陽線迅速拉漲超10%，中長期利好美原油指數(shù)，理論上利多工業(yè)品市場，但原油近半年與商品走勢相關(guān)性減弱。預期PTA難有趨勢性行情，短線跟漲美原油，以波段為宜。
行情預判及操作建議：中線多單依托5000點持有。
風險點: 12月份的主要風險點來自于美聯(lián)儲加息的較大可能，市場認為加息基本板上釘釘，那么對于市場影響將在月初的兩周時間內(nèi)被消化掉，“靴子落地”之時可能稱為階段調(diào)整結(jié)束之日。因此商品市場在12月美聯(lián)儲議息會議之前或有一定程度的系統(tǒng)性調(diào)整。
LLDPE/PP：歐佩克減產(chǎn)原油望走高，上行概率大逢低宜建多
原油方面，美國原油鉆井平臺數(shù)不斷增加，美國原油11月產(chǎn)量增長，庫存也小幅增加，但是歐佩克正式達成減產(chǎn)協(xié)議，OPEC成員國同意將日產(chǎn)油量減少120萬桶，非OPEC國家則同意日產(chǎn)量減少60萬桶，原油供給過剩程度有望進一步縮減，原油的再平衡過程將加快。需求方面，12月份，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，取暖油將進入消費旺季，增加對原油的需求。預計原油價格將走高，12月WTI原油指震蕩區(qū)間48.0至59.0。
LLDPE方面，11月份，雖然有多套裝置檢修，如神華新疆LDPE裝置、撫順石化HDPE裝置，不過檢修裝置涉及產(chǎn)能較少，且檢修時間多很短，因此損失的產(chǎn)量有限。同時，神華新疆、中天合創(chuàng)新增產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)品流入市場，增加供給端壓力。預計12月份產(chǎn)量仍將維持在年內(nèi)高位，但12月份供應(yīng)量相比11月增長有限。需求方面，農(nóng)膜需求有放緩跡象，對需求拉動有限。不過，12月后，隨著國際國內(nèi)重要節(jié)日相繼來臨，預計包裝膜需求上升。庫存上，隨著供給增加，11月石化庫存有所積累，港口庫存、社會庫存也有所增長。預計12月LLDPE小幅走高，LLDPE指數(shù)震蕩區(qū)間9000-10200。
PP方面，同PE相比，PP今年裝置投產(chǎn)計劃較多，其新增產(chǎn)能預計將遠大于PE。神華新疆、寧波福基、中天合創(chuàng)項目已開車，而中江石化和寧波富德大概率在1月份前后投產(chǎn)，新增產(chǎn)能帶來的供給壓力將增大。11月裝置檢修時間多很短，損失的產(chǎn)量有限，至本月末PP生產(chǎn)企業(yè)整體開工率在90%左右，處于年內(nèi)高位。不過需求方面，下游塑編、注塑開工率回升，下游需求有所改善，若后期宏觀面繼續(xù)向好，有望對需求形成進一步的拉動。預計12月PP震蕩偏強走勢，PP指數(shù)震蕩區(qū)間7900-9200。
銅：宏觀面向好需求改善，預計維持強勢
宏觀面，我國經(jīng)濟企穩(wěn)回暖的勢頭得以延續(xù)。實體經(jīng)濟回暖，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.1%，全社會用電量同比增長7%，11月份制造業(yè)PMI為51.7%，比上個月上升0.5個百分點；投資好于預期，1-10月固定資產(chǎn)投資同比增長8.3%，民間投資增速連續(xù)三個月加快；PPI數(shù)據(jù)則顯示,工業(yè)品價格回升的速度超出了市場預期。供給方面，今年由于銅礦產(chǎn)能的釋放，銅礦供給充裕，但是隨著預期的較大型新增產(chǎn)能投產(chǎn)，后期增長的動力僅僅來自于達產(chǎn)速度，銅精礦供應(yīng)的壓力已經(jīng)開始舒緩，而自由港邁克墨倫公司與江西銅業(yè)達成協(xié)議,將2017年銅精礦加工精煉費用(TC/RCs)下調(diào)5%，顯示全球銅礦供應(yīng)增速將放緩。國內(nèi)下游需求方面，電網(wǎng)基本建設(shè)投資較去年大幅增長，10月空調(diào)產(chǎn)量同比增長19.2%，冰箱產(chǎn)量同比增長27.0%，繼續(xù)大幅回升，宏觀面向好趨勢也有望拉動下游需求。持倉上，CFTC基金凈多單數(shù)量大幅增加。預計12月銅價震蕩偏強走勢，滬銅指數(shù)震蕩區(qū)間45500-49000。
黃金：震蕩筑底醞釀反彈
美聯(lián)儲主席耶倫在11月國會證詞中講話表示，美國經(jīng)濟取得進一步進展，朝著美聯(lián)儲就業(yè)和通脹的雙重目標繼續(xù)前進。并強調(diào)長期維持低利率可能帶來風險，近期加息是合適的。最新公布的美國第三季度GDP增速上修至3.2%，創(chuàng)兩年最佳表現(xiàn)。10月核心PEC同比增長1.7%，接近2%的通脹目標。當周初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)90周低于30萬人，已接近充分就業(yè)的狀態(tài)。我們認為美國經(jīng)濟持續(xù)走好，就業(yè)和通脹水平已滿足美聯(lián)儲加息的必要條件，12月加息幾成定局。美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲12月加息的概率超過90%。
但我們認為美聯(lián)儲12月加息已成市場共識，利空被反復預期和消化，此外意大利修憲公投短期推升避險情緒，對金價形成支撐。預計美聯(lián)儲12加息前，黃金反復震蕩筑底、醞釀反彈的可能性較大，波動區(qū)間參考倫敦金1160-1200。
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