6月5日，強麥1301合約大舉增倉近二十萬手，成交超百萬手，期價輕松越過20日線，全天報漲3.17%。強麥期貨此次大幅反彈，主要是由于部分冬麥主產區(qū)小麥受赤霉病影響或將出現減產及質量等級下降，市場對于2012年小麥的供需結構或將出現明顯改變的預期不斷增強。

一、CPI漲幅有望繼續(xù)回落，刺激政策陸續(xù)出臺

上周（5月28日至6月3日）商務部重點監(jiān)測的食用農產品價格連續(xù)第五周走低，生產資料價格連續(xù)第七周回落。其中18種蔬菜批發(fā)價格比前一周下降7.5%，雞蛋及肉類小幅上漲，食用油零售價格上漲，糧食價格保持穩(wěn)定，8種水產品批發(fā)價格繼續(xù)走高，比前一周上漲0.3%。主要生產資料中，能源、橡膠、有色金屬、農資、鋼材、礦產品、輕工原料價格下跌，建材、化工產品價格持平。機構普遍預測，5月CPI同比漲幅將進一步回落，PPI同比增速將加速回落。我們的觀點是，2012年CPI全年走勢為上半年平穩(wěn)回落,7月份將見到CPI拐點。

通脹的回穩(wěn)為貨幣政策的寬松留出了政策空間，5月23日溫家寶主持召開國務院常務會議時，“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”，要根據形勢變化加大預調微調力度。而6月1日最新公布的5月制造業(yè)PMI大幅回落并創(chuàng)下年內新低，再次表明我國目前經濟下滑壓力仍較大。經濟下行壓力促使政策支持力度加碼，中國央行6月7日宣布，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。央行此次降息為2011年7月以來的首次利率行動，并距離5月18日下調存款準備金率不到一個月的時間。該行動強烈暗示，政府已開始著手推出刺激舉措，在更有力的刺激政策推動下，中國經濟將在下半年實現反彈，這將極大地減輕農產品期價的上行壓力。

二、赤霉病影響冬麥產量質量，2012年供需基本面或將改變

2012年5月中旬之前，我國冬小麥播種的長勢良好，再加上播種面積穩(wěn)中有增，豐收預期不斷增強。但最近據有關市場機構的實地調研，由于小麥抽穗揚花期間出現持續(xù)高溫高濕天氣，皖、蘇、豫南以及魯西南等地區(qū)，部分小麥出現了較為嚴重的赤霉病，單產可能大幅度下降。對于具體減產多少，目前市場說法不一。據部分農技人員初步測算，安徽、江蘇及河南南部地區(qū)冬小麥或將減產20%；河南北部及山東地區(qū)相對好些，預計產量也將減少10%；全國平均減產幅度在10%左右。病蟲害也導致小麥容重大幅度下降，質量品級遠不如往年，這將會影響小麥的制粉表現和食用安全，也會對飼用小麥的消費造成一定影響。

圖1我國小麥粉月度產量

近幾年我國小麥粉年產量保持著連續(xù)增長的勢頭，并且小麥粉月度產量基本上保持下半年產量大于上半年。因而隨著下半年消費旺季的逐漸到來，小麥的制粉需求將逐漸回暖。

總的來說，如果今年冬小麥的產量與質量真如市場預計出現較大幅度下降，則2012年小麥的供需格局將發(fā)生極大改變，下半年小麥期價的反彈行情將會提前啟動，且幅度也會大于此前的估計。

三、種糧成本及比價效應利多小麥市場

近年來，由于柴油、化肥、農藥等生產資料價格普遍上漲，小麥生產成本逐年提高，據業(yè)內人士調研，2012年冀魯豫三省小麥種植成本在460-500元/畝（不含人工成本），初步測算，一畝地收入大約為370元/畝，這還不包括人工成本。如此低廉的種糧收益，將極大地挫傷農民的種糧積極性。

小麥和稻谷均為我國居民的重要口糧，為了合理安排和穩(wěn)定不同農作物的種植面積，國家都會通過政策支持，保證種植不同農作物農民的收益，不同糧食品種間的價差不會過度拉大。但近年來，由于供需格局不同，各品種行情走勢出現較大分化，稻谷和玉米價格明顯高于小麥。據中華糧網數據，自2011年9月以來，三等早秈稻與三等普通白小麥的比價就一直維持在1.16-1.18的歷史上限；二等黃玉米與三等白小麥的比價也達到1.075的高位。2012年2月初，國家大幅上調稻谷收購價格，其中早秈稻最低收購價提高到2400元/噸，上調幅度為15%；而2012年的小麥最低收購價為2040元/噸，上調幅度僅有7.4%。由此來看，小麥價格明顯低于稻谷、玉米等糧食作物價格的市場格局不會長期存在下去，后續(xù)國家提高小麥最低收購價的空間也將會比較

圖2 三等早秈稻與三等白小麥比價  

圖3 三等白小麥與二等黃玉米比價

大。最近市場對于2013年小麥最低收購價將大幅提高的預期不斷增加，部分業(yè)內人員甚至預計2013年小麥的收購底價或將抬升至1.2元/斤以上。

四、季節(jié)性反彈行情或將提前啟動

取強麥期貨上市以來的月度結算價數據，利用季節(jié)性分析方法繪制強麥季節(jié)性指數走勢圖。

圖4 強麥期貨季節(jié)性指數

數據來源：新紀元期貨研究所

根據季節(jié)性指數走勢圖，強麥期價在3月份達到年內高點后，持續(xù)回落至6月新麥收獲；7月份，新麥上市，市場供應充足，價格將維持低位震蕩；8月份新一輪的上漲行情開始啟動。但由于今年部分地區(qū)冬小麥減產預期的不斷增強，強麥的上漲行情或將提前啟動，6月或將是行情變化的重要轉折點。

據農業(yè)部統(tǒng)計，截至6月4日，全國已收小麥面積達3成左右。其中，湖北、重慶收獲接近尾聲，貴州完成95％左右，安徽54%，江蘇31%，河南37％，陜西15%。目前江蘇、安徽及河南南部等地區(qū)的小麥已陸續(xù)開秤收購，由于這部分地區(qū)小麥受赤霉病影響較大，小麥品質不如往年，收購價格明顯低于預期，且市場收購清淡。

    如果后期北方小麥主產區(qū)也存在小麥赤霉病導致減產的現象，那么下半年小麥期貨價格的上漲幅度將會擴大。6月是國際宏觀事件頻發(fā)的重要事件關口，也將成為小麥行情變化的重要轉折點。我們的觀點是：2012年下半年小麥期貨將保持整體上漲行情，強麥主力合約WS1301較大概率將維持在2500元/噸上方運行。操作上，建議在6月逢低點建立中線多單。