一、行情回顧

  “2011/12年上半年棉花價格或沖高回落，一季度棉價上漲概率大，二季度或震蕩回落。2011/12年一季度預(yù)計將成為棉花價格上半年中沖高的階段，高點很有可能在一月......”

    我們在2011/12年度的年報中已經(jīng)勾勒出棉花期貨上半年的大體趨勢，從周K線行情可以明顯的看出鄭棉指數(shù)自年初以來經(jīng)歷了三個階段。第一個階段是自年初至2月10日鄭棉指數(shù)獲得半年內(nèi)高點22350元/噸的震蕩上揚，第二個階段是自2月10日至5月4日的區(qū)間震蕩整固，第三個階段便是“做空五月”旋風(fēng)帶來的單邊下跌�？傮w來說，鄭棉上半年的走勢和我們年報中的預(yù)期較為一致。

    接下來將從投資者的角度出發(fā)，闡述鄭棉的影響因素、近期走勢預(yù)判及操作建議。

二、鄭棉期貨價格影響因素

1、宏觀經(jīng)濟動蕩

    自2010年1季度至今，中國經(jīng)濟都處于復(fù)蘇期的調(diào)整階段，經(jīng)濟增長將明顯減速。同我們認為，2012年CPI全年走勢為上半年平穩(wěn)回落,三季度見到低點，之后小幅回升，7月份到達低點。通脹的回穩(wěn)為貨幣政策的寬松留出了政策空間。而CPI的波動與期棉價格波動相關(guān)性較高，預(yù)計在7月份棉價也將迎來上漲行情。目前在宏觀因素擾動的背景之下，鄭棉仍在震蕩尋底的過程之中。

2、供需基本面寬松

    2011/12年度全球棉花呈現(xiàn)供過求的格局，國內(nèi)棉花供給壓力凸顯，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部5月報告，中國2011棉花年度總供給量為1200萬噸，而國內(nèi)總消費量僅為914萬噸，供大于求總量為283萬噸。

    全球棉花供應(yīng)過剩的局面在2012/13年度并不會緩和，5 月10 日，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布了全球棉花供需預(yù)測月報，首次公布了2012/13 年度的預(yù)測數(shù)據(jù)。2012/13 年度，由于產(chǎn)過于需146.6萬噸，全球棉花期末庫存將連續(xù)第二個年度創(chuàng)新高。全球棉花產(chǎn)量預(yù)計為2540.7 萬噸，較上一年度低5%，主要產(chǎn)棉國中，除了美國，產(chǎn)量都會有所下降。

    因此我們預(yù)計鄭棉下半年仍將在18000-25000的寬幅區(qū)間內(nèi)波動。

3、種植成本上漲抬升價格底部

    根據(jù)中棉所、國家棉花產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系項目組于2011年11－12月進行的調(diào)查，2011年棉花種植成本高漲，人工費用占比首次超過物化成本。2011年漲超1500元達到1503.6元/畝，漲261.0元/畝。在總成本中，物化成本占38.9%為584.7元/畝；人工費用占52.0%為782.1元/畝；固定成本占4.2%為62.5元/畝；間接費用占4.9%為74.4元/畝。人工費用占比首次超過物化成本對農(nóng)業(yè)和棉花生產(chǎn)是一個非常消極的信號。

    通過估算，我們得出2012年棉花的種植成本約在1690元/畝，其中物化成本為627.2元/畝，人工費用達到893.3元/畝，固定成本為71元/畝，間接費用為82.8元/畝。折算皮棉成本約為17.75元/千克。再加之皮棉加工成本和交割成本等，2012/13年度，期貨市場上每噸符合交割品級的皮棉成本約為18550元（假設(shè)畝產(chǎn)不變的情況下得出的預(yù)測值。自然規(guī)律之下畝產(chǎn)會小幅提高，因此預(yù)測值偏高）。

種植成本的上漲抬升了期貨價格運行的底部，我們預(yù)計近月合約包括CF1209合約的價值底部將在16800-17000，遠月合約包括CF1301合約的價值底部將在18500附近，值得注意的是，價值底部并不一定構(gòu)成價格底部！

4、紡織服裝行業(yè)低迷 棉花消費不旺

    近兩年，勞動力成本大幅增加以及匯率上升等因素，使得“中國制造”的優(yōu)勢不再。歐美采購商轉(zhuǎn)戰(zhàn)東南亞等更加“廉價的”市場。即使有歐美采購商愿意下訂單，他們也更傾向于大型紡織廠，多數(shù)中小型紡織企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)以減少支出甚至倒閉，服裝生產(chǎn)的利潤空間被壓縮到十分狹小。 

    我國紡織行業(yè)景氣指數(shù)在2012年第一季度中小幅反彈，紡織工業(yè)增加值于2012年4月回落至近5年均值附近。在去庫存完成和經(jīng)濟觸底反彈之后，2012下半年紡織工業(yè)或重現(xiàn)生機，對棉花的需求屆時將逐漸恢復(fù)。

5、季節(jié)性因素

一年之中下跌概率較大的月份集中在第二、三季度。主要原因是一、紡織企業(yè)有在春節(jié)前大量備貨的習(xí)慣，進入第二季度之后，紡企對棉花需求降低，同時進入夏季，紡織服裝方面用棉量也不大。二、棉花在六、七月份生長狀態(tài)良好，市場對豐產(chǎn)的預(yù)期普遍較強。

三、 鄭棉期貨價格走勢預(yù)判及操作建議

    綜合以上影響因素，我們認為

    1、2012年國內(nèi)棉花價格整體將運行在 18000-25000元/噸的區(qū)間內(nèi)。

    2、2012年6-7月，棉價將構(gòu)建底部，或創(chuàng)年內(nèi)新低。

    3、隨著中國CPI出現(xiàn)拐點，歐債問題度過艱難六月，紡織行業(yè)回暖，棉價于2012年7月之后呈現(xiàn)反彈之勢。  

建議:

目前宜謹慎持有空單，根據(jù)期價波動適時調(diào)整倉位。短期不可過分期待反彈高度，多單僅限短線。待期價成功筑底之后入場做多。

新紀(jì)元期貨研究所 石磊