過去的十年，銅價從2001年最低時的1335美元/噸漲到2011年最高時的10184美元/噸，漲幅超過7.6倍，而支撐這十年牛市的背景因素可以分為兩個階段：2008年金融危機(jī)之前是由于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長、流動性過剩和中國需求的爆發(fā)式增長等，而金融危機(jī)之后銅價的快速回升則是受到經(jīng)濟(jì)刺激政策和再度釋放貨幣推動的影響，后者具有相對短期性。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題和再平衡要求被暫時掩蓋，量化寬松的效應(yīng)也越來越低，隨著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和全球經(jīng)濟(jì)繁榮周期的過去，銅價的牛市背景將不復(fù)存在，并且與供應(yīng)增長的周期相吻合，銅價的超級牛市難以延續(xù)。

　　銅礦供應(yīng)在這一牛市周期內(nèi)一直保持較大的缺口，因之前投資不足、開發(fā)周期長，礦產(chǎn)供應(yīng)增長緩慢，不過這一狀況有望在2012年得以緩解。銅礦生產(chǎn)周期將會出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，即進(jìn)入產(chǎn)出大量涌現(xiàn)的階段，銅礦從投資到產(chǎn)出平均需要5—7年的周期，從2004年價格開始大幅飆升之后，銅礦盈利巨大，這刺激了礦產(chǎn)投資的大幅增加，到目前這些投產(chǎn)的銅礦已經(jīng)開始生產(chǎn)，這導(dǎo)致了銅礦產(chǎn)量迅速上升。

　　2011年全球精銅市場仍處于短缺狀態(tài)，全球精銅實際消費(fèi)增長率約為4.5%，造成供應(yīng)缺口約20萬噸，這也是為什么銅是表現(xiàn)最強(qiáng)的基本金屬的重要原因所在。2012年全球銅供需格局有望走向基本平衡，甚至過剩，因礦產(chǎn)供應(yīng)增長迅速促使精銅產(chǎn)量增長加快，增速可能達(dá)到6%。消費(fèi)增長依賴于全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。

　　銅價的金融屬性有時候比商品屬性表現(xiàn)得更強(qiáng)，因而在全球經(jīng)濟(jì)前景堪憂的情況下，2012年主要的利多消息將寄望于貨幣政策的走向，因歐洲債務(wù)問題最終可能還須通過貨幣寬松的方式來平息，同時其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也出現(xiàn)松動的跡象，美國第三次量化寬松的可能性仍然存在。主要經(jīng)濟(jì)體新一輪貨幣政策寬松的傾向為商品市場提供階段性利多，也將是銅價面臨的主要上行風(fēng)險和機(jī)遇。

　　不過這次經(jīng)濟(jì)增速下滑是在貨幣政策相對寬松的情況下發(fā)生的，量化寬松連續(xù)使用的邊際效用將遞減。另外我們應(yīng)該注意到流動性偏好稀缺品種，在供應(yīng)短缺階段，充裕的流動性對價格上漲推波助瀾作用明顯，而在預(yù)期供需格局轉(zhuǎn)變或避險情緒上升時，資金流動則會加劇價格的下跌。也就是說，如果精銅的稀缺性不再，那么它就不再受到資金的青睞。

　　預(yù)計2012年銅價整體將呈現(xiàn)振蕩回落的走勢，從經(jīng)濟(jì)形勢、政策動向、供需格局、消費(fèi)季節(jié)性等幾個方面按重要程度綜合分析，銅價有可能在上半年出現(xiàn)較大級別反彈，直至第三季度初，之后將繼續(xù)回落。（KAIN）
 

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