自10月中旬以來，空頭再度發(fā)力，令滬鋁實現(xiàn)連續(xù)近12個交易日的下跌，跌幅高達(dá)逾11.4%。進(jìn)入11月，滬鋁仍無力反彈，出現(xiàn)沖高回落，現(xiàn)交投于1萬整數(shù)關(guān)口附近。本輪跌勢，主要原因在于國內(nèi)電解鋁冶煉成本不斷下調(diào)，降低了鋁企減產(chǎn)的積極性，令鋁市產(chǎn)能過剩格局難破。

　　鋁冶煉行業(yè)景氣度低迷

　　11月12日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會首次對外發(fā)布了2015年10月中色銅鋁冶煉產(chǎn)業(yè)的景氣指數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，今年以來，鋁冶煉產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)始終維持在“偏冷”區(qū)間，并自二季度起加速回落，10月景氣指數(shù)更是降至20.81，逼近“偏冷”區(qū)間下沿，下一級別為“過冷”。在企業(yè)效益方面，隨著鋁價的持續(xù)下滑，鋁冶煉行業(yè)虧損面不斷擴(kuò)大。1—9月，我國鋁冶煉行業(yè)繼續(xù)維持虧損狀態(tài)，但較去年同期95799.9萬元的虧損額明顯縮窄，主要是因為電解鋁冶煉成本不斷下移。

　　國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量高企

　　雖然隨著鋁價的持續(xù)下滑，國內(nèi)外部分鋁冶煉廠被迫選擇減停產(chǎn)，包括撫順鋁業(yè)、美國鋁業(yè)以及俄羅斯鋁業(yè)，但其減產(chǎn)幅度有限，且在新增產(chǎn)能等因素的影響下，我國電解鋁產(chǎn)量仍然處于高位。

　　1—10月，國內(nèi)原鋁累計產(chǎn)量高達(dá)2645.65萬噸（占全球產(chǎn)量比為54.8%），同比增加11.3%，延續(xù)2011年3月來的增勢。而且從今年我國鋁土礦的進(jìn)口量來看，印尼鋁土礦出口禁令的影響基本消除，因我國積極進(jìn)口馬來西亞和澳大利亞的鋁土礦。

　　1—9月，我國累計進(jìn)口鋁土礦約3892.7萬噸，同比增加39.52%，連增7個月，其中馬來西亞鋁土礦累計進(jìn)口量為1586.7萬噸，暴增11.5倍，占比高達(dá)40.76%（去年同期占比僅為2.8%），成為我國鋁土礦進(jìn)口第一大來源國。樂觀預(yù)計，今年馬來西亞鋁土礦進(jìn)口量或達(dá)2000萬噸。

　　電價下調(diào)令鋁冶煉成本下移

　　一般來說，電解鋁的生產(chǎn)成本構(gòu)成主要包括氧化鋁、電價、輔料（氟化鹽及陽極炭塊等）、人工和折舊三部分。其中氧化鋁、氟化鹽及碳素材料是電解鋁的原材料，平均一噸電解鋁需要消耗約1.93噸的氧化鋁、25kg氟化鹽、0.6噸陽極炭塊，約13650千瓦時的電量。因此，其成本測算公式為：13650×電價+1.93×氧化鋁價+陽極碳×0.6+0.025×氟化鹽+（人工+折舊）（一般占成本的13%左右）。

　　電解鋁企業(yè)的電力來源方面，主要分為：自備電、網(wǎng)電和直購電三種。其中國內(nèi)鋁企自備電比例已經(jīng)達(dá)到60%，西部地區(qū)80%—90%，由于煤價不斷下跌，自備電成本平均比網(wǎng)電低0.1—0.15元/千瓦時。據(jù)了解，沒有自備電的企業(yè)，電力平均成本約為0.4元/千瓦時，據(jù)此推算，電解鋁的原材料成本為：13650×0.4+1.93×2590+2600×0.6+2600×0.025=12084元/噸，再加上人工折舊部分，總成本約13730元。

　　而新疆地區(qū)自備電的平均用電成本約為0.15元/千瓦時，氧化鋁價格為2000元/噸。

　　13650×0.15+1.93×2000+2600×0.6+2600×0.025=7532.5，再加上人工折舊部分，總的成本不到9000元/噸。因此，從這個角度來看，新疆地區(qū)鋁產(chǎn)能仍有繼續(xù)擴(kuò)張的意愿。

綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)增長趨緩、美元指數(shù)維持強勢的背景下，期鋁中長期跌勢難改。而且最為關(guān)鍵的是，只要國內(nèi)鋁企未出現(xiàn)大面積的減停產(chǎn)，鋁價就難走出像樣的反彈，需警惕滬鋁成為下一個“螺紋鋼”，出現(xiàn)陰跌不止的走勢。預(yù)計滬鋁1萬關(guān)口基本難守，下方支撐下移至9500元/噸。

來源：期貨日報