在基本面矛盾并不突出的情況下，隨著宏觀氛圍的變化，近期銅價(jià)出現(xiàn)反彈。展望后市，第一，經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)穩(wěn)健仍有很大的不確定性；第二，制造業(yè)回落，其中地產(chǎn)、汽車增速仍面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)；第三，從流動性層面來看，金融去杠桿背景下，貨幣和信用都將進(jìn)一步收緊，為銅價(jià)繼續(xù)上行帶來一定壓制。

宏觀面呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局

美國制造業(yè)指數(shù)連續(xù)9個(gè)月處于榮枯線之上，暗示出整體經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張態(tài)勢，且歐元區(qū)制造業(yè)不斷走高創(chuàng)下73個(gè)月高位，顯示出歐元區(qū)復(fù)蘇勢頭正在持續(xù)。在歐美良好經(jīng)濟(jì)增長勢頭的帶動下，股市亦延續(xù)強(qiáng)勢。且隨著特朗普接受調(diào)查事件的緩和，避險(xiǎn)情緒的釋放令市場風(fēng)險(xiǎn)偏好重新抬升。

與之形成對比的是，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，尤其是房貸利率飆升下，流動性緊縮的預(yù)期。雖然6月初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定令市場擔(dān)憂情緒有所緩和，但經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)走穩(wěn)仍存在很大的不確定性。

6月份以來，多地銀行取消利率優(yōu)惠甚至上浮房貸利率，而近日已有銀行陸續(xù)暫停房貸業(yè)務(wù)。在房貸需求并未發(fā)生明顯變化的情況下，貸款利率走高更多來自金融去杠桿下商業(yè)銀行因融資能力萎縮出現(xiàn)的信用貸款減少。而房貸利率的變化將直接對房屋銷售產(chǎn)生立竿見影的效果，疊加之前的限購限貸政策，將對地產(chǎn)投資產(chǎn)生較大壓力。綜合其他領(lǐng)域的回落，三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)將加大。

精銅供需矛盾并不突出

今年早些時(shí)間銅價(jià)因供應(yīng)端的刺激出現(xiàn)上漲，隨著國內(nèi)銅精礦進(jìn)口TC逐步回升，對銅礦短缺向精銅傳導(dǎo)的擔(dān)憂也逐漸消除。根據(jù)已出礦山季度報(bào)告來看，罷工影響的礦的量級在30萬噸左右，但從主要銅礦國出口及國內(nèi)精銅產(chǎn)量來看，并沒有出現(xiàn)相應(yīng)的大幅度下降，宣告礦端的炒作將暫告一段落。而隨著國內(nèi)上半年密集檢修的結(jié)束，下半年供應(yīng)壓力將進(jìn)一步加大。

從需求端來看，今年銅下游消費(fèi)截至目前呈現(xiàn)出淡季不淡、旺季不旺的平穩(wěn)狀態(tài)。綜合來看，房貸收縮、汽車增速低迷、空調(diào)補(bǔ)庫結(jié)束，銅消費(fèi)增速下滑是大概率事件。但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)或不會出現(xiàn)快速回落，銅消費(fèi)或表現(xiàn)出一定的韌性。

根據(jù)筆者的調(diào)研，主要用銅領(lǐng)域中，線纜消費(fèi)5月環(huán)比出現(xiàn)較大改善，6月持穩(wěn)或略有下滑，而空調(diào)市場得益于全國炎熱的天氣及積極的生產(chǎn)戰(zhàn)略，6月延續(xù)高排產(chǎn)，銅管的良好勢頭樂觀預(yù)計(jì)延續(xù)至7月。從主要用銅領(lǐng)域來看，雖無近憂但有遠(yuǎn)慮，綜合來看，供需矛盾的激化仍需時(shí)日。

綜上所述，銅市供需矛盾短期并不突出，左右近期價(jià)格走勢的主要因素仍在內(nèi)外宏觀走勢，尤其是對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的分歧上。銅價(jià)雖在技術(shù)面取得一定突破，若經(jīng)濟(jì)無超預(yù)期表現(xiàn)，則繼續(xù)上行動能并不具備，關(guān)注倫銅上方壓力位5875美元/噸，對應(yīng)國內(nèi)期銅在47000元/噸一線。

來源：期貨日報(bào)