雖然比預(yù)期要快,但也在情理之中。昨日鐵礦石期貨價(jià)格暴跌,主力合約1801盤中跌幅一度超過6%,逼近500元整數(shù)關(guān)口。9月以來,現(xiàn)貨市場雖表現(xiàn)的波瀾不驚,但期貨市場卻已出現(xiàn)了翻天覆地的變化,1801合約在不到兩周的時(shí)間內(nèi)下跌了8%,回吐8月全部漲幅的同時(shí)也創(chuàng)下近兩個(gè)月新低,但同期現(xiàn)貨的堅(jiān)挺讓我們看到市場基本情況并未發(fā)生顯著變化(同期港口PB粉跌幅不足3%),高低品價(jià)差仍在高位,鋼廠利潤依然較高,外礦到港量雖在提升但港口庫存中高品礦占比增幅有限,而焦炭價(jià)格卻在持續(xù)攀升,一切都沒有變,那么變得就只有預(yù)期了,8月宏觀數(shù)據(jù)的疲軟表現(xiàn)可以說是誘因,但悲觀預(yù)期的夯實(shí)確實(shí)主因。
其實(shí),從8月中旬開始,市場對鐵礦石的預(yù)期就有了一定的變化,鋼廠補(bǔ)庫積極性開始回落,場內(nèi)庫存在增加至27天后逐步下滑,而彼時(shí)1801合約正處于上升趨勢中,并在隨后攀升至600元的。當(dāng)時(shí),我們多次提到支撐鐵礦石6月以來反彈的驅(qū)動力正逐步減弱,因?yàn)榘肽甓褥n眼的宏觀數(shù)據(jù)已漸被7月疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所掩蓋,而年中貨幣超預(yù)期寬松所帶來的正預(yù)期差影響也在減弱直至消退,彼時(shí)支撐鐵礦石價(jià)格的因素就只剩下高品礦供需偏緊所帶來的結(jié)構(gòu)性問題了。對于這一問題,自2016年9月以來,礦價(jià)的兩輪大漲均有其身影,6月至今PB粉與超特粉的價(jià)差漲幅已達(dá)103%,在230的高位持續(xù)了近一個(gè)月的時(shí)間,而16年9月到12月的漲幅也不過50%,可以說是比較嚴(yán)重。而引發(fā)結(jié)構(gòu)性問題的因素主要有兩方面,一是高品礦的供給偏低甚至緊缺,二是鋼廠需求旺盛。對于這兩個(gè)問題我們分別看一下。從高品供給看,由于年初至今國外礦山因一系列突發(fā)原因?qū)е掳l(fā)貨不及預(yù)期,特別是必和必拓和力拓礦山及港口的問題致使紐曼粉和PB粉等主流高品礦的供給出現(xiàn)了回落,造成了港口高品礦供給不足這一情況,但從8月下旬起澳巴礦山的發(fā)貨看,這一情況正在逐步好轉(zhuǎn),目前紐曼粉的發(fā)貨已基本恢復(fù),而其他礦山的發(fā)貨量也在穩(wěn)步回升,而從歷年情況看,9月也將進(jìn)入外礦發(fā)貨旺季,2011年至2016年,除2015年外9月鐵礦石到港量環(huán)比均有不同程度的增加,對于四季度而言,主流礦山的發(fā)貨量環(huán)比增幅多在12-18%,雖今年包括淡水河過、力拓等礦山均不同程度的下調(diào)了發(fā)貨計(jì)劃,但預(yù)計(jì)其增量也在8%左右,且基本集中在高品礦上,這將從供給上對鐵礦石結(jié)構(gòu)性問題的緩解提供幫助。從鐵礦石需求看,促使鋼廠加大高品配比的主要有兩方面,一是利潤二是環(huán)保。先看利潤,鋼價(jià)走勢決定利潤,對于四季度來說,鋼材需求進(jìn)入淡季,房地產(chǎn)新開工及投資增速的下滑也將對其需求產(chǎn)生較大沖擊,但環(huán)保限產(chǎn)則從供給上再次對其產(chǎn)生較大利好,整體上看鋼價(jià)很難大幅回落,但也難在上漲,在鋼價(jià)不能繼續(xù)走高情況下利潤將面臨壓縮的風(fēng)險(xiǎn),正?此募径染鶎⒊霈F(xiàn)利潤下滑,尤其是在今年利潤如此之高的情況下,而利潤的下滑將在一定程度上導(dǎo)致鋼廠的需求由高品礦向中低品轉(zhuǎn)移,至少會增加低品的配比,因?yàn)榘凑砧F礦石含鐵量每提高1%、焦比下降2%、生鐵產(chǎn)量提高3%的經(jīng)驗(yàn)看,利潤下滑到一定程度繼續(xù)使用高品礦從經(jīng)濟(jì)效益上看并不合理;另外就是環(huán)保限產(chǎn),包括后期采暖季鋼廠限產(chǎn)50%,均將對鐵礦石的需求產(chǎn)生較大沖擊。從長期的供需情況看,結(jié)構(gòu)性矛盾有很大程度會得到緩解,而從當(dāng)前情況看,除這一因素外并不存在其他支撐礦價(jià)上漲的原因,因此我們前期在半年報(bào)和9月月報(bào)中均提到過,對于后期鐵礦石的走勢并不樂觀,中長期下行在所難免。
不過,高品礦的供給雖在持續(xù)增加,但對于當(dāng)前近300萬噸的供需缺口而言,徹底緩解也尚需時(shí)日,并非一蹴而就。所以我們看高低品價(jià)差在高位徘徊了一個(gè)月,同時(shí)近期交易所對于交割標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步調(diào)整導(dǎo)致盤面價(jià)格與主流高品礦的關(guān)聯(lián)性更強(qiáng),現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺將對期價(jià)產(chǎn)生更大的影響,期現(xiàn)價(jià)差目前升至年內(nèi)相對高位,期價(jià)從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看存在超跌行為,而十一前夕鋼廠是否會出現(xiàn)補(bǔ)庫也值得注意,因此當(dāng)前價(jià)格并不適宜追空,對于1801需關(guān)注其在500一線的支撐情況,操作上,最好是維持高位沽空的思路。
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