在上一篇專題中，我們關(guān)注了鋅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近月升水極端高企的局面，之后市場(chǎng)發(fā)生了一系列變化，首先是有文章指責(zé)鋅市近月多頭有逼倉(cāng)嫌疑，進(jìn)而引發(fā)政策風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，導(dǎo)致近月合約高升水快速坍塌。半個(gè)月后的現(xiàn)在，我們看到市場(chǎng)近月合約高升水基本消失了，但有趣的是，近月合約再度回到了高升水坍塌、價(jià)格下跌之前的位置上，近月合約高升水回歸正常水平是由遠(yuǎn)月合約價(jià)格的上漲而帶來(lái)。與此同時(shí)，我們看到lme鋅價(jià)一周暴漲8.3%，現(xiàn)貨貼水快速收復(fù)，逼近升水水平。

現(xiàn)貨市場(chǎng)

總體來(lái)看，現(xiàn)貨需求不強(qiáng)，符合季節(jié)性特征。上海市場(chǎng)0#鋅錠均價(jià) 22950 元/噸，滬鋅震蕩上行，冶煉廠出貨積極，市場(chǎng)以進(jìn)口鋅交投為主，升水有所下調(diào)，貿(mào)易商出貨不暢，下游觀望居多，整體成交清淡。天津市場(chǎng)0#鋅錠均價(jià) 23050 元/噸。冶煉廠發(fā)貨較少，市場(chǎng)可流通貨源較少，下游畏高情緒濃厚，雖然后來(lái)貿(mào)易商調(diào)價(jià)出售，但下游堅(jiān)持剛需采購(gòu)，整體成交不及昨日。

供需格局

全球鋅礦緊平衡。全球鋅礦供應(yīng)相比于2016年有所改善，根據(jù)安泰科和其他機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)于2017年鋅礦產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的量最為樂(lè)觀的估計(jì)在70萬(wàn)噸，而2015年末關(guān)停和退出生產(chǎn)的全球鋅礦產(chǎn)能大約在110萬(wàn)噸，也就是說(shuō)，假定這70萬(wàn)噸全部在2017年年初投產(chǎn)，且迅速滿產(chǎn)，2017年年底相對(duì)于2015年年底來(lái)說(shuō)也是有40萬(wàn)噸的鋅礦差額。（當(dāng)然我們知道這個(gè)假設(shè)是非常極端的，考慮到復(fù)產(chǎn)周期，實(shí)際影響市場(chǎng)的量能有70萬(wàn)噸的一半已經(jīng)相當(dāng)樂(lè)觀）我們知道2016年全年鋅礦加工費(fèi)在下降，全年的鋅礦庫(kù)存在降，即使鋅礦產(chǎn)能開(kāi)始增加，補(bǔ)充正常的礦庫(kù)存也是第一步，因此由于鋅礦復(fù)產(chǎn)帶來(lái)鋅礦迅速轉(zhuǎn)為過(guò)剩的預(yù)期，從歷史來(lái)看也是大概率被證偽。作為結(jié)果來(lái)看，港口礦庫(kù)存、鋅礦加工費(fèi)等指標(biāo)仍處于低位也是明證。我們認(rèn)為鋅礦緊平衡的格局在今年下半年也是不會(huì)改變的。

精煉鋅市場(chǎng)短缺。相對(duì)于2016年而言，精煉鋅供需顯著偏緊，2016年的鋅礦短缺是這一局面的直接原因，逐步下行的加工費(fèi)對(duì)鋅冶煉環(huán)節(jié)構(gòu)成擠壓，2016年年末和今年3月中國(guó)鋅冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)檢修即是對(duì)上游壓力的反饋，作為結(jié)果我們看到國(guó)內(nèi)外顯性庫(kù)存屢創(chuàng)新低，現(xiàn)貨升水屢創(chuàng)新高的局面。我們知道，鋅的供應(yīng)無(wú)法短期通過(guò)廢舊金屬回收進(jìn)行補(bǔ)足，作為長(zhǎng)期價(jià)格低迷和2011年以來(lái)淘汰落后產(chǎn)能的結(jié)果，2016年和2017年的鋅上游供應(yīng)具有量上的相對(duì)剛性。我們認(rèn)為，在鋅市場(chǎng)上，2017年的主導(dǎo)力量仍然是供應(yīng)的相對(duì)短缺，需求相對(duì)穩(wěn)定，鋅主要看汽車和建筑，今年汽車產(chǎn)銷同比增幅顯著下滑，而房地產(chǎn)近期受到資金和政策的影響表現(xiàn)也不樂(lè)觀，我們看到鍍鋅板的高庫(kù)存還是給需求一定的壓制�？偟膩�(lái)說(shuō)是一個(gè)低基數(shù)、低增長(zhǎng)的供應(yīng)配合一個(gè)高基數(shù)、低增長(zhǎng)的需求，導(dǎo)致下半年的鋅現(xiàn)貨仍然維持強(qiáng)勢(shì)和短缺格局。

盤面邏輯

此前我們指出，現(xiàn)貨緊缺、供應(yīng)彈性小是近月合約的邏輯，宏觀預(yù)期和上游復(fù)產(chǎn)預(yù)期偏負(fù)面，供需環(huán)比趨弱是遠(yuǎn)月合約的邏輯。隨著遠(yuǎn)月貼水的修復(fù)，我們認(rèn)為對(duì)于遠(yuǎn)端供需的預(yù)期已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，且大概率不會(huì)被證偽，下半年的鋅現(xiàn)貨仍然將維持強(qiáng)勢(shì)，在這樣的預(yù)期下，鋅的上漲是健康和合理的，是沒(méi)有被政策影響的市場(chǎng)行為，在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為鋅仍是有色市場(chǎng)、乃至于整個(gè)商品市場(chǎng)最為強(qiáng)勢(shì)的品種之一，下半年鋅市仍有創(chuàng)新高的可能性。

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