近期，受中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)全面走弱、美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表、以鐵礦石為首黑色系普遍深度回調(diào)和三國(guó)橡膠部長(zhǎng)會(huì)議無(wú)果而終等利空因素的影響，天然橡膠價(jià)格連續(xù)暴跌，其中滬膠主力1801合約由9月6日最高的17840元/噸下跌至目前最低的14330元/噸，跌幅達(dá)到19.67%，1805合約也由18120元/噸下跌至14730元/噸，跌幅達(dá)到18.70%。

　　一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯走弱

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.0%，比7月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額30330億元，同比名義增長(zhǎng)下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.1%。2017年1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）394150億元，同比增長(zhǎng)7.8%，增速比1-7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；民間固定資產(chǎn)投資239148億元，同比名義增長(zhǎng)6.4%，增速比1-7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積721781萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)3.1%，增速比1-7月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開(kāi)工面積114996萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)7.6%，增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷(xiāo)售面積98539萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)12.7%，增速比1-7月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，9月前兩周乘聯(lián)會(huì)廠家零售銷(xiāo)量分別為5.25萬(wàn)輛和5.76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)分別下滑3.8%和2.8%，主要由于汽車(chē)刺激政策導(dǎo)致去年同期的基數(shù)過(guò)高。截至9月22日，中國(guó)汽車(chē)輪胎開(kāi)工率同比明顯偏低，其中全鋼胎開(kāi)工率為63.57%，低于去年同期的68.2%；半鋼胎開(kāi)工率為66.02%，低于去年同期的72.00%。由此可見(jiàn)，隨著中國(guó)房地產(chǎn)政策調(diào)控越來(lái)越嚴(yán)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)全面走弱，加之近兩年環(huán)保督查趨嚴(yán)導(dǎo)致橡膠下游行業(yè)重新洗牌，汽車(chē)刺激政策導(dǎo)致汽車(chē)需求提前透支，未來(lái)中國(guó)橡膠需求缺乏亮點(diǎn)，能夠維持平穩(wěn)增長(zhǎng)已實(shí)屬難得。

二、美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始縮表

9月21日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）公布了9月FOMC聲明：維持基準(zhǔn)利率在1%-1.25%不變；宣布今年10月開(kāi)啟縮減規(guī)模已達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)稱“縮表”），并將在10月13日宣布抵押支持貸款（MBS）再投資的初始上限；預(yù)計(jì)2017年還將加息一次、預(yù)計(jì)2018年將加息三次、預(yù)計(jì)2019年加息兩次、預(yù)計(jì)2020年將加息一次；下調(diào)長(zhǎng)期中性利率預(yù)期至2.75%（之前預(yù)期為3.00%）。美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，大宗工業(yè)品期貨價(jià)格普遍下跌，其中滬膠主力1801合約下跌3.78%，鐵礦石主力1801合約下跌4.16%，焦炭主力1801合約下跌5.05%。眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)9年的擴(kuò)表后終于決定縮表并延續(xù)加息步伐，意味著全球資金面長(zhǎng)期趨緊，央行主動(dòng)收縮市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)以“美元”計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗工業(yè)品市場(chǎng)形成比較深遠(yuǎn)的利空陰影。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣將導(dǎo)致新興市場(chǎng)爆發(fā)危機(jī)，例如上個(gè)世紀(jì)80年代初的拉美債務(wù)危機(jī)和90年代末亞洲金融危機(jī)。

三、全球天膠供大于求

最新報(bào)告顯示，今年1-8月，全球天然橡膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.2%至803.8萬(wàn)噸。除泰國(guó)產(chǎn)量同比下滑1.1%外，其他國(guó)家天然膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）成員國(guó)產(chǎn)量均有所增長(zhǎng)。其中印尼、馬來(lái)、越南、中國(guó)同比分別增長(zhǎng)4%、16%、11.6%和6.7%，并將中國(guó)本年天然橡膠產(chǎn)量上調(diào)5千噸，將印度、柬埔寨產(chǎn)量分別下調(diào)2萬(wàn)噸和3千噸。今年1-8月全球天然橡膠消費(fèi)量同比微增0.6%至854.4萬(wàn)噸，其中中國(guó)同比下降2.2%，斯里蘭卡同比下滑20%。預(yù)計(jì)2017年全球天然橡膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.8%至1286.3萬(wàn)噸，全球天然橡膠消費(fèi)同比增長(zhǎng)1%至1280.3萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩大約6萬(wàn)噸。此外，除了泰國(guó)出口增速不明顯之外，印尼、越南、馬來(lái)西亞、柬埔寨等東南亞其他天然橡膠主產(chǎn)國(guó)出口增速較快，ANRPC成員國(guó)前8月同比增長(zhǎng)9.2%至627.4萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2017年ANRPC成員國(guó)天然橡膠整體出口增速達(dá)到4%。今年8月份，中國(guó)進(jìn)口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計(jì)56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)為19.1%，環(huán)比增長(zhǎng)為19.1%。1-8月中國(guó)橡膠進(jìn)口量累計(jì)為445萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)24.3%。

綜合來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控越來(lái)越嚴(yán)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱，汽車(chē)市場(chǎng)需求旺季不旺，輪胎開(kāi)工率同比偏低，預(yù)計(jì)全球天然橡膠供應(yīng)增長(zhǎng)較快，而需求增速較低，總體上面臨“供大于求”的格局。9月15日泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印度尼西亞部長(zhǎng)會(huì)議仍未達(dá)成減少橡膠出口計(jì)劃的協(xié)議，天然橡膠市場(chǎng)預(yù)期由“利好”轉(zhuǎn)為“利空”，投資者悲觀情緒升溫。滬膠主力合約期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格較大的升水，導(dǎo)致套保需求旺盛，上期所天然橡膠庫(kù)存不斷創(chuàng)新高，除非基差回歸正常，否則滬膠倉(cāng)單壓力有增無(wú)減。此外，隨著以黑色系為首的商品市場(chǎng)普遍回調(diào)，周期性行業(yè)的樂(lè)觀預(yù)期逐漸趨冷。簡(jiǎn)言之，預(yù)計(jì)滬膠主力1801合約仍將延續(xù)下跌的趨勢(shì)，目標(biāo)位13000元/噸一線附近，建議投資者不宜抄底。

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