自6月6日起，焦炭期貨主力合約持續(xù)上行，中間雖有橫盤整理，但從未出現(xiàn)過真正的回調(diào)，走勢之強(qiáng)出乎意料，也讓投資者見識(shí)了趨勢自身的慣性。自最低點(diǎn)1372元/噸算起，1709合約最高上漲至1810.5元/噸，漲幅高達(dá)32%。不過，焦炭期價(jià)上漲壓力近在眼前，一波回調(diào)或開啟。

期價(jià)已經(jīng)升水

目前，貼水修復(fù)動(dòng)力或已耗盡。6月初，按照港口的焦炭現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，1709合約期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格存在30%—35%幅度的貼水，逼近歷史極值。由于交割機(jī)制及套利者的存在，期貨的深度貼水終歸是要修復(fù)的，貼水修復(fù)的需求是期價(jià)反彈的重要?jiǎng)恿�。但期貨價(jià)格經(jīng)過這一波超過30%的上漲后，期價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)格一度出現(xiàn)升水。回溯歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近幾次貼水修復(fù)都是在期貨與現(xiàn)貨平水或者期貨有微幅升水時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，而升貼水的拐點(diǎn)與期價(jià)的拐點(diǎn)是一致的。換句話說，按照歷史規(guī)律，當(dāng)前期貨貼水修復(fù)應(yīng)該已經(jīng)到位，貼水修復(fù)已不能當(dāng)做看多的理由。

需求或已見頂

需求回升是推動(dòng)期價(jià)上行的重要力量。6月，全國高爐開工率連續(xù)三周回升。不過，我們認(rèn)為焦炭需求或已見頂。從國內(nèi)需求來看，周度數(shù)據(jù)顯示，6月30日當(dāng)周，全國高爐開工率已經(jīng)出現(xiàn)回落。而從產(chǎn)能利用率來看，當(dāng)前鋼廠已經(jīng)開足馬力生產(chǎn)，繼續(xù)提產(chǎn)空間有限。換句話說，焦炭需求向上空間有限而回落空間較大。并且，從歷年的季節(jié)性規(guī)律可以看出，鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)旺季已經(jīng)過去，這意味著焦炭需求見頂回落。從出口需求來看，今年前5個(gè)月，我國焦炭出口量為340萬噸，同比下降15%，絕對量減少約60萬噸。也就是說，國內(nèi)需求見頂而出口需求下降，需求端難以作為期價(jià)推升的理由。

供應(yīng)明顯增加

5月焦炭確實(shí)出現(xiàn)減產(chǎn)，從開工率數(shù)據(jù)來看，5月，產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能在100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的獨(dú)立焦化企業(yè)的開工率分別為73.1%、74.5%、78.9%。分析價(jià)格與產(chǎn)量的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)量是價(jià)格的滯后指標(biāo)。焦炭價(jià)格在5月的下跌應(yīng)該是當(dāng)月產(chǎn)量下降的重要原因。而6月以來，隨著價(jià)格回升，焦化企業(yè)開工率也出現(xiàn)明顯上升，產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能在100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的獨(dú)立焦化企業(yè)開工率均值分別為74.9%、77.9%、84.6%，遠(yuǎn)超5月均值。也就是說，6月焦炭產(chǎn)量較5月應(yīng)該有明顯增加。如果說5月的減產(chǎn)是6月期價(jià)上漲的誘因，那么我們也可以推斷，6月的增產(chǎn)將成為7月期價(jià)回調(diào)的誘因。

庫存環(huán)比上升

庫存可以作為供需關(guān)系變化的驗(yàn)證指標(biāo)。當(dāng)前，研究焦炭市場可以引用的庫存數(shù)據(jù)分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個(gè)環(huán)節(jié)：反映上游的國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存、反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。6月30日，樣本獨(dú)立焦化廠庫存為60.8萬噸，而5月26日為54.5萬噸；6月30日，港口庫存總計(jì)234萬噸，5月26日為218萬噸；6月30日，鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為11天，與5月26日持平。也就是說，除代表終端環(huán)節(jié)的鋼廠庫存持平外，反映中間環(huán)節(jié)的港口庫存和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的獨(dú)立焦化企業(yè)庫存環(huán)比均出現(xiàn)上升。庫存的這種變化，對期價(jià)的影響應(yīng)該是中性偏空。

綜上所述，我們認(rèn)為期貨貼水修復(fù)完成、焦炭需求見頂意味著焦炭期價(jià)上漲失去動(dòng)力，而供應(yīng)增加和庫存環(huán)比回升成為焦炭期價(jià)回調(diào)的誘因。

來源：金融界網(wǎng)站