經(jīng)過多年的籌備，國內(nèi)國債期貨終于“復(fù)出”。日前，中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）上市5年期國債期貨合約。據(jù)了解，國債期貨上市啟動儀式將于9月6日舉行，首批三個5年期國債期貨合約將于同日上市交易。

　　“國債期貨合約”嚴(yán)控風(fēng)險為確保國債期貨上市后平穩(wěn)運(yùn)行，中金所昨日發(fā)布《關(guān)于5年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》）稱，5年期國債期貨合約自2013年9月6日起上市交易，首批上市合約為2013年12月、2014年3月及6月合約，掛盤基準(zhǔn)價、可交割國債及其轉(zhuǎn)換因子由中金所在合約上市交易前公布�！锻ㄖ�》明確，5年期國債期貨合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手5元。

　　記者了解到，與之前的“征求意見稿”相比，中金所此次對《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則做了進(jìn)一步完善：

　　一是設(shè)定更為穩(wěn)妥的保證金標(biāo)準(zhǔn)。為切實(shí)防范結(jié)算風(fēng)險，中金所從審慎性角度出發(fā)，將5年期國債期貨合約的保證金標(biāo)準(zhǔn)由征求意見稿中的2%、3%、4%調(diào)整為2%、3%、5%，即交割月前一月中旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由2%提高至3%；交割月前一月下旬的前一交易日結(jié)算起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由3%提高至5%。該舉措被視為“提高國債期貨臨近交割時的保證金水平，降低交割月合約持倉量，保障國債期貨的安全平穩(wěn)運(yùn)行”。

　　二是從嚴(yán)設(shè)置交割月份持倉限額。為確保國債期貨平穩(wěn)起步，降低交割風(fēng)險，將5年期國債期貨合約的持倉限額由征求意見稿中的1200手、600手、300手改為1000手、500手、100手，即合約上市首日起，持倉限額為1000手；交割月份前一個月中旬的第一個交易日起，持倉限額為500手；交割月份前一個月下旬的第一個交易日起，持倉限額為100手。

　　三是設(shè)置最低交割標(biāo)準(zhǔn)。為減小交割違約風(fēng)險，增加最小交割數(shù)量為10手的規(guī)定�？蛻羯暾埥桓畹�，在同一會員處的有效申報交割數(shù)量不得低于10手。最后交易日進(jìn)入交割的，同一客戶號收市后的凈持倉不得低于10手。最后交易日收市后，同一客戶號的雙向持倉對沖平倉，平倉價格為該合約的交割結(jié)算價。符合交割要求的凈持倉進(jìn)入交割。

　　四是完善國債交割中的差額補(bǔ)償制度。為防范交割違約，將差額補(bǔ)償作為了結(jié)未平倉合約的一種方式。規(guī)定賣方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)交付可交割國債，或者買方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)繳納交割貨款的，可采取差額補(bǔ)償方式了結(jié)未平倉合約。此外，充分考慮國債現(xiàn)貨市場的流動性狀況，在期現(xiàn)價差補(bǔ)償?shù)幕�礎(chǔ)上，給守約方一定的流動性補(bǔ)償。差額補(bǔ)償金為期現(xiàn)價差加上合約價值1%的流動性補(bǔ)償。

　　商業(yè)銀行參與路徑日漸清晰由于商業(yè)銀行是國內(nèi)債市中最主要的參與者，市場投資者對“銀行何時參與到國債期貨交易中來、以什么模式進(jìn)入”拭目以待。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至2013年4月底，我國商業(yè)銀行持有記賬式國債規(guī)模約為4.91萬億元，占托管總量的68%。記者了解到，國債期貨上市初期，商業(yè)銀行或?qū)�暫不參與交易。分析人士表示，銀行此前利用期貨工具交易的頻率較少，對其風(fēng)險仍存猶疑，可能需要一定時間觀察、準(zhǔn)備，“這將在一定程度上影響國債期貨市場規(guī)模的擴(kuò)大和流動性的提高，使功能發(fā)揮的進(jìn)程和效率不盡如人意，但不會影響國債期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行。”

　　據(jù)悉，目前銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行在控制風(fēng)險的前提下積極參與國債期貨市場。至于銀行以何種形式參與，目前正在抓緊研究。業(yè)內(nèi)專家表示，銀行可選擇的參與模式主要是兩種：首先是客戶模式。該模式的好處有三方面：一是在法律上沒有障礙，不需修改既有的政策法規(guī)和業(yè)務(wù)規(guī)則，與現(xiàn)行制度環(huán)境完全融合，能直接滿足商業(yè)銀行等各類金融機(jī)構(gòu)及早參與國債期貨的需求，完善國債期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)；二是有利于控制金融機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易的風(fēng)險。客戶與期貨公司、交易所之間的分級交易、分級結(jié)算制度，在三者之間設(shè)立了三層防火墻，有效隔離了客戶交易風(fēng)險對交易所和整個市場的沖擊；三是操作便利、保密性強(qiáng)。金融機(jī)構(gòu)可以選擇在多家期貨公司開戶，頭寸不易暴露，相關(guān)結(jié)算、風(fēng)控等業(yè)務(wù)風(fēng)險和技術(shù)準(zhǔn)備均由期貨公司承擔(dān)，機(jī)構(gòu)不需額外增加專門的部門和后臺業(yè)務(wù)人員，相關(guān)交易費(fèi)用支出較小，能有效實(shí)現(xiàn)利益最大化。

　　其次是結(jié)算會員模式。部分商業(yè)銀行傾向于借鑒銀行參與黃金期貨的經(jīng)驗(yàn)，以結(jié)算會員身份參與國債期貨交易與結(jié)算。會員模式參與國債期貨可能在交易便捷性方面更具優(yōu)勢。根據(jù)2012年10月24日發(fā)布，并已于12月1日施行的《國務(wù)院關(guān)于修改〈期貨交易管理?xiàng)l例〉的決定》，其中，為適應(yīng)國債期貨等產(chǎn)品的創(chuàng)新需求，《條例》對相關(guān)內(nèi)容做了修改，為商業(yè)銀行以結(jié)算會員模式參與國債期貨交易和結(jié)算消除了法律障礙。

　　“可以說，未來商業(yè)銀行參與國債期貨市場將會有多種模式存在。”上述分析人士表示，今后銀監(jiān)會和中金所將對銀行進(jìn)行細(xì)致的區(qū)分，綜合考慮資產(chǎn)規(guī)模、債券規(guī)模、風(fēng)險控制能力等因素，設(shè)定銀行成為中金所結(jié)算會員的資格條件，達(dá)到相應(yīng)條件的銀行可申請成為會員參與交易。其他銀行則以客戶形式參與交易。

轉(zhuǎn)自上海金融報